投资摘要：  
●  原料价格涨幅大于钢价涨幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于4万亿经济刺激方案的利好影响，钢材价格有所上涨，但涨幅较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）铁矿石价格指数比上月上涨了14%，而同期，钢材价格指数仅上涨了2.8%。由于采用现货原料生产有一定的盈利空间，不少中小钢铁企业开始复产，拉动原料价格大幅上涨，其中河北地区比较明显。  
●  钢价上涨是库存调整的结果。从房地产、汽车、家电等用钢行业来看，需求并没有根本好转。12月份采购经理指数仍处于低位，但环比有所增加，说明下游行业信心有所恢复。由于需求并没有根本好转，钢材价格的上涨主要是由于库存调整的结果，钢价企稳，下游用户也开始建立库存，经销商信心也有所恢复，拉动钢材价格上涨。在此基础上，钢铁企业也试探性的提价，但钢材价格走强还要需求的真正恢复。  
●  产量继续下降，但中小企业复产，11月日均产量环比增加。11月粗钢产量3519万吨，比去年同比下降12.4%，下降幅度比10月份的-17%减缓。11月日均产量117.3万吨，比10月日均产量115.8万吨环比增加1.3%，预计12月份产量仍将会环比增加。产量环比增加主要是中小企业复产，其中河北地区最为明显，环比增加15.4%，明显高于全国平均水平。而同期大中型企业产量继续下滑。  
●  国内外价差急剧缩小，出口继续大幅下降。11月份出口钢材294万吨，环比继续下降，比10月份下降182万吨，下降38.2%（9月份  667万吨，10月份476万吨）。我们认为出口的下降主要是由于国际环境变化，需求降低所致。在国际钢材市场价格继续大幅下跌，国内外钢材价差急剧缩小，未来钢材出口形势不容乐观，09年出口转内销将会加大国内钢材市场压力。  
●  11月大中型钢铁企业亏损加大。钢协统计71家企业亏损127亿元，有48家企业亏损，亏损面67.6%，而10月亏损58亿元，亏损加大，预计12月份仍会亏损，如果企业年底采取计提跌价准备等措施，将库存的问题逐步解决，预计明年1季度行业将从亏损中逐步走出来。  
●  投资评级及策略：中性。钢材价格虽有小幅上涨，但原料价格涨幅明显高于钢价涨幅。在下游需求并没有好转的情况下，库存调整等中间需求的增加使钢材价格的持续上涨动力不足。行业仍然大幅亏损，预计1季度行业可能逐步从亏损中恢复过来，但整体的盈利能力仍然比较差。维持行业“中性”评级。主要选择武钢股份和区域优势的八一钢铁。