投资要点：
        牛市正式进入下半场，空间压缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从历史降息债券的行情看，债券收益率下行幅度最大的部分，往往在降息之前，而降息之后，收益率仍有望继续下行，但下行空间小于降息之前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从逻辑上讲，按照经济周期理论，降息前期，经济持续低迷，降息预期使得债券资产的想象力提升，收益率震荡下行，债券收益率往往隐含着多次降息预期。随着降息靴子落地，预期逐渐释放，经济预期开始倾向好转，长端收益率下行动力减弱，短端方面，我们认为，如果连续加息的落地，受到货币宽松影响，收益率曲线将逐渐开始陡峭化下行。本次牛市，债券市场的表现符合历史特征，4  月中旬至11  月中旬10  年期国债收益率大幅下行近100bp，同期短端仅小幅下降。目前期限利差降至历史低位，随着降息预期的兑现以及未来流动性宽松措施的预期加强，估值也会成为压制长端收益率进一步下行的主要因素。
        房地产高频数据显示降息后，一、二线城市房地产销量明显回升，加上基建项目批复的增加，经济下行预期减弱，而随着年底临近，资金面偏紧，对短端也形成压制。降息之后，牛市正式进入下半场，短端市场消化调整，但后期降准、降息仍有可能，建议在短端收益率反弹过程中逐步布局牛陡行情。
        数据与市场跟踪：
        近期稳增长政策频繁出台，进一步压制长端表现。11  月25  日，发改委批复4  条铁路建设项目，总投资为662.4  亿元，11  月28  日批复三个铁路项目和一个机场项目，总投资510  亿元。10  月以来共批复了7  批基建项目。11  月26  日国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，提出七大工程包，鼓励民资投资公共服务、资源环境、基础设施等重点领域。央行降息及配套措施不断出台，发改委增加了基建项目的批复，以及激活民间资本，稳定基础建设和公共服务投资，政策托底经济的意图明显。随着稳增长力度加大，经济下行预期减弱。
        上周央行正回购缩量，公开市场净投放50  亿（不含国库现金定存）。央行进行600  亿3  个月期限国库现金定存，中标利率为4.56%，较前期大幅上涨46bp，正回购暂停以及国库现金定存利率上升主要是因为跨年末关键时点，资金需求增加，央行主动增加公开市场资金投放量，缓解流动性紧张。另外，上周正回购利率下调20bp  至3.2%，应该是被动响应基准利率的下调。就以往的降息操作来看，央行在降息之后，一般紧跟多次回购利率下调，所以此次正回购利率下调符合市场预期。