短期经济增长压力仍然较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预期，即将发布的11  月宏观数据仍将呈现出经济增长疲弱的态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从高频的数据来看，APEC  期间北京周边地区的限产措施对经济活动有明显影响：钢铁与炼焦行业的产能利用率在APEC  期间大幅下挫，会议结束后才明显回升。而11  月的制造业PMI  则继续小幅走低，显示经济增长强度偏弱。
        降息时点早于我们的预期，货币政策仍然处在放松路径上。11  月21  日，央行宣布降息。1  年期存款与贷款基准利率分别下调25  个基点与40  个基点。尽管经济形势的衰弱早就需要降息来加以刺激，但由于过去政府并未释放任何降息的信号，所以这次降息的时点早于我们预期（我们之前预期明年才会降息两次）。由于经济增长仍然弱势、通胀压力也处于低位，我们认为此次降息之后还会有更多宽松货币措施出来，包括更多地降息以及全面地降准。
        金融市场出现资金的“堰塞湖”，实体经济与资本市场表现大幅背离。尽管货币政策已明显放松，但实体经济的“融资难”问题并未得到实质性解决。这很大程度上缘于货币政策放松导向与实体经济融资需求之间的错配。政策所扶持的小微企业和“三农”部门，贷款需求并不旺盛。而实体经济的资金需求大户——房地产和基建投资——却仍然面临不少融资的政策约束。因此，宽松货币政策释放的流动性大量积压在银行间市场，推高了金融资产的价格，却并未改善实体经济增长状况。
        在流动性“堰塞湖”高悬的状况下，银行信贷是关键观察指标。银行信贷如能放大，则实体经济的融资瓶颈能得到缓解，经济增长状况有望好转。但同时，这也意味着“堰塞湖”的泄洪，会给资本市场降温。从信贷的季节性走势来看，我们认为今年11  月正常水平的信贷量应该在7000  亿附近。如果信贷明显高于此数，则对经济可以更加乐观，但需对资本市场变的审慎。反过来，如信贷明显低于此数，则经济增长仍将低迷，而资本市场则还可享受充裕流动性的持续推动。
        我们继续维持今年全年GDP  增长7.4%的预测不变，但这一预测面临的下行风险已经增大。考虑到工业增加值的低迷，我们将今年4  季度的GDP  增速从之前的7.4%下调至7.3%。由于调整幅度不大，尚不影响我们全年的预测数字。2015年GDP  增速预测仍维持在7.2%。■