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        12  月4  日，18  家上市券商公布11  月业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        1-11  月份券商净利润同比增长约77%：除西南证券外，18  家上市券商公布11  月经营业绩（母公司口径）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从可比口径看，2014  年1-11  月上市券商共实现营业收入887  亿元，同比增长56%；1-11  月共实现净利润346  亿元，同比增长77%。其中11  月单月可比口径下营业收入160  亿元，同比增长260%，环比增长66%；11  月单月实现净利润48  亿元，同比增长332%，环比增长20%。
        从净利润环比增速看，光大、国海、太平洋、中信、兴业、国元增速较快：11  月净利润环比增速最快的是光大证券，增幅为107%，其业绩逐月逐季提升趋势非常明显；此外，国海（+61%）、太平洋（+58%）、中信（+58%）、兴业（+44%）、国元（+41%）的环比增速居前。方正（-67%）、长江（-23%）、华泰（-22%）净利润环比降幅居首，预计与自营业务的相关变化有关。其中华泰证券1-11  月的累计净利润增速低于行业平均水平约20  个百分点，但随着公司积极提升杠杆，预计明年净利润增速将明显超越行业平均水平，若单月业绩环比导致股价有所调整，则是买入良机。此外，由于券商的收入在月度间确认可能存在波动，使得月度业绩的指示意义存在一定瑕疵。
        从净利润累计同比来看，太平洋、东吴、国元业绩增速最快：2014  年1-11  月累计净利润（母公司）的同比情况中，业绩同比增速居前的分别是太平洋（517%）、东吴（131%）、国元（128%）。其中太平洋主要是业绩基数非常低，而国元证券的ROE  反转趋势非常确定且仍将持续，我们持续推荐。
        保守预计  2015  年全行业净利润增长约56%：假设：1）2015  年日均股票交易量4000  亿元，佣金率同比持平；2）融资融券余额在2014  年底达到9500  亿（12  月3  日为8565  亿元），在2015  年末达到1.4  万亿；3）受益于IPO业务量的增长，投行业务收入同比增长150%；4）投资收益与2014  年持平（由于自营收益具有很大不确定性，出于审慎考虑，我们做出非常保守的估计）；5）全行业净利润率同比提升1  个百分点至38%（成本相对刚性及业务结构变化，同样是非常保守的假设）。在上述假设下，我们预计证券行业2015  年净利润1233  亿元，同比增长56%，不考虑融资情况下行业ROE  约13.2%。我们认为，投资收益及净利润率在此基础上具有提升空间（但有一定的不确定性），且个股期权等新业务有望明年推出，券商行业的净利润增幅有可能显著高于我们的预测水平。
        投资建议
        从我们  10  月底率先看“反转”而非“补涨”、底部坚定推荐券商板块以来，券商板块28  个交易日涨幅92%，完全验证了我们的逻辑和判断。目前阶段，我们依然坚定看好。
        目前市场普遍推荐券商板块，市场分歧很小，单纯看多意义明显减弱，目前背景下如何选股更为重要（后续是如何判断卖点更为重要，但目前离此阶段尚早）！我们认为券商股将会是“三段论”：1）接下来一段时间市场将显著偏好低估值大型券商，我们首推的光大、华泰还会是龙头，同时中信、广发、国元等也会有显著收益。2）在此之后，互联网券商（锦龙、华泰等）在“一人一户”政策放开预期、牛市氛围下吸引投资者更有优势、目前明显滞涨的背景下将迎来一波明显超额收益，建议重点关注！3）从历史经验看，券商上涨前期市场明显偏好正股，中后期券商影子股将大幅上涨，我们坚定推荐目前兼具安全边际和想象空间的中山公用（广发影子股+国企改革引入复星+可能转型环保平台，明年是三大主题的叠加）。互联网券商及影子股的上涨时期有可能部分重合。最后，重申继续推荐我们持续提供超额收益的黄金组合（光大、华泰、国元、广发、互联网券商、中山公用）。
        风险提示：市场环境显著恶化。