1.1  报告摘要
        1  《商业投资显疲态，经济增速放缓迹象进一步显著--10  月美国耐用品订单点评》
        10  月美国耐用品订单数据优于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月美国制造业耐用品新增订单环比增长0.4%，9  月环比下降0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月扭转了之前连续两个月的下跌趋势，超出市场预期。国防类耐用品订单的大幅增长是推动此轮增长的根本动力。
        除国防类耐用品外，新订单数环比减少0.6%。
        分项来看，10  月耐用品出货量环比增长0.1%，前值为0.3%，其中交通运输设备出货量环比增长0.5%。未完成订单及存货量环比分别增长0.4%和0.5%，两者均达历史高位。非国防类资本货物新订单环比下降0.1%，出货量下降0.8%。国防类资本货物新订单环比大幅增长11.2%，出货量增长1.4%。10  月份美国国防开支大增45.3%。
        值得注意的是，10  月除航空设备外的非国防类资本货物新订单环比继续下降1.3%，延续上月的1.3%降幅；出货量环比下降0.8%，前值为环比增长1.1%，均显示了除国防及运输外的商业投资活力下降，四季度经济增长将受拖累。结合此前的Markit  制造业及服务业  PMI  数据以及消费者信心调查数据，我们维持四季度美国经济增长放缓的看法不变。同时，我们认为四季度及明年一季度的增速放缓只是经济复苏过程中的正常回落现象，美国经济复苏根基依然稳固。
        （研究员：刘星执业证书编号：S0110511070001  电话：01059366116）2  《俄罗斯的困境促使我国加快改革步伐》
        降息降存仍有空间，但美联储政策存在扰动。11  月经济延续回落势头，投资、消费和工业增加值增速小幅回落，出口增速保持平稳，CPI  低位徘徊，PPI  不断回落。11  月21  日，央行宣布非对称降息，贷款利率下降0.4  个百分点，存款利率下降0.25  个百分点，浮动上限由1.1  倍调整到1.2  倍，调整后存款利率水平上限保持不变。由于经济增速回落，物价水平不高，而实际贷款利率水平较高，央行降息时间点虽然早于市场预期，但是也符合常理。2015  年，我国房地产仍可能低迷，制造业产能过剩问题继续存在，基数较高可能导致基建投资增速回落，整体固定资产投资增速存在回落可能，在出口和消费增速不高情况下，我国经济增速存在继续下行风险。由于通胀不高，而利率和存准率较高，央行降存准和降息确实存在较大空间。但2015  年美联储逐渐进行加息周期，我国货币政策和美联储政策方向可能有偏差，但是幅度不会太大，否则人民币汇率可能出现较大波动。我们认为，我国货币政策会继续降息和降存准，但是美国货币政策可能限制我国央行降息和降存准的空间。
        俄罗斯教训加快我国改革步伐。2014  年6  月中旬以来，纽约原油期货价格下降了40%，能源出口占俄罗斯出口的60%，油价下降导致卢布贬值，今年以来卢布对美元大幅贬值46%。国际原油价格下降，客观上是需求不振，供给较多，主观上可能是西方发达国家对俄罗斯经济进行打击。俄罗斯过度依赖能源出口，经济结构单一，抗风险能力较差，这使油价下降对俄罗斯经济冲击较大。国际研究机构预测，俄罗斯经济陷入衰退的概率已经上升到75%。我国当前经济同样面临较多问题，过度依赖投资和出口，产能过剩严重，M2  占GDP  比重过高。俄罗斯经济可能陷入困境对我国有明显警示作用。优化经济结构，增加经济内生动力和抗风险能力是我国政府的当务之急。我们预计我国会更加坚定改革开放总方向，政府会加快改革步伐，更多重磅改革政策可能逐渐出台。
        （研究员：蒋成杰执业证书编号：S0110511070002  电话：01059366120）
        3  《制造业持续疲软，四季度经济增速或放缓--11  月中国制造业PMI  数据点评》
        制造业PMI  持续回落。11  月中国统计局制造业PMI  指数为50.3%，较上月回落0.5  个百分点，低于市场预期。
        虽仍位于50%分界线上但已连续四个月呈下滑趋势触八个月以来新低，表明制造业扩张速度持续放缓。分项来看，生产指数为52.5%，前值为53.1%，创七个月新低，表明生产活动疲弱；从业人员指数为48.2%，前值为48.4%；新订单指数及原材料库存指数分别由上月的51.6%和48.4%下降至50.9%和47.7%，均为今年三月以来的最低值，表明企业预期不佳，市场活动参与者信心不足。此外，中、小企业PMI  则分别为48.4%和47.6%，显示经济整体表现依然较弱。
        汇丰PMI  数据同样显示了制造业疲态。11  月中国制造业汇丰PMI  终值为50.0%，前值为50.4%，创半年新低。
        产出自五月以来首次下降，生产者普遍主动进行原材料及产成品去库存，制造业增长动能进一步丧失。
        制造业复苏持续放缓的主要原因包括外部需求下滑、内部经济结构持续调整两方面。外部来看，11  月新出口订单指数由上月的49.9%下滑至48.4%，为今年三月以来最低值。除美国以外全球大部分国家及地区经济低迷状况短期难以改善，预计外需乏力状况将延续。内部来看，国内需求不足、APEC  会议期间停产都导致了制造业数据的下滑。从根本上说，近来出台的稳增长措施并不改变我国经济结构转型大方向，产能过剩问题、污染治理问题等亟待解决，传统制造业粗放型从打破到新模式重塑需要时日，短期内制造业疲态不改。
        （研究员：刘星执业证书编号：S0110511070001  电话：01059366116）