海通证券拟收购葡萄牙投资银行BESI
        12  月4  日海通公告，全资子公司海通国际控股正与Novo  Banco  磋商，拟收购其拥有圣灵投资银行（BESI）全部股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前收购事项尚未达成任何正式协议，尚需多方面的审批，收购价格目前未确定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）BESI  在葡萄牙及国际上多个区域提供不同金融产品及服务，包括企业融资、资本市场、项目融资、私募股权及资产管理等。由于坏账成本上升，BESI  2013-2014.H1ROE  分别仅1.15%和0.8%，上半年净利润250  万欧元、相当于海通上半年净利润0.7%。
        即便考虑全额注资收购，公司资本金依然充足
        本次收购主体为全资子公司海通国际控股，假设海通全额注资收购，公司资本金依然较充足。2014  年中期公司净资本373.5  亿元，假设公司全额注资约4  亿欧元收购，公司净资本/净资产将由中期60.7%降至52.3%，依然较充足。
        由于海通国际控股可发债筹集资金，且海通尚未发行次级债（仍有180  亿元空间），净资本仍有较大提升空间。若全额注资收购，我们认为并非最好选择，因为这些资金本可以运用到利润率高的融资融券业务、提升公司盈利。
        积极收购海外机构，国际化战略布局正在加快
        近期海通先后公告拟收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest  和拟收购葡萄牙BESI  银行，加快国际化战略的布局。海通海外业务以香港大福证券为基础发展而来，原以服务零售客户为主。从公司拟收购的两家公司业务结构来看，主要为机构投资者服务，公司国际化战略正在由零售业务为主向零售与机构并重转变，对公司管理能力提出一定挑战。考虑到海外并购更为复杂以及如何与国内业务形成协同难度更大，我们认为并购后的整合存在一定不确定性。
        估值：维持“买入”评级，维持目标价19.61  元
        我们基于分部估值法推导得出目标价19.61  元，对应2015  年  2.51x  P/B。