我们近期对洽洽食品进行了调研,我们认为公司是个稳健成长的标的,快速增长取决于外延式并购情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
产品拓展:公司原有主力的葵花子业务进入成熟期,增长需要新品类的推动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司推出了全新的“撞果仁”系列,以碧根果为基础推出黑糖、椰蓉、柠檬三种口味,在产品包装上以黑、白、黄大色块为主,相比以前传统的产品形象,本次的新品形象更具个性化及叛逆的成分,更易吸引年轻消费群体;定价方面,电商渠道13.3元/40g,现代通路中15.3元/40g(建议售价),价格定位偏高端。我们认为该产品是公司一次创新型的尝试,坚果类产品由于其较高的营养价值近几年受到消费者的欢迎,从坚果产品进口数据来看也快速增长,公司希望通过树坚果的深加工来避免带壳产品直接的粗放式价格竞争,但价格偏高可能会影响到产品的竞争力。预计明年公司将加大投放推广力度,加强终端陈列及消费者互动,从而拉动销售。同时,公司将对脆皮类产品(花生、豆类)进行重点推广,这类产品销售基数小但是增长较快,公司适当将部分资源用于这些品类的推广从而带动增长。
外延发展:公司在品类上的发展战略还是集中在坚果炒货以及烘焙食品,因此在考虑外延并购方向上也以这两个品类为主,除了控股的方式还可以以参股的方式加强合作。同时,除了品类上的横向拓展,也考虑到产业链的纵向拓展,包括与上游种植业的合作(掌控国内上游资源)、与进口贸易商的合作(掌控坚果进口资源)、拥有成熟品牌的生产商、拥有区域渠道优势的品牌商等等。我们认为目前公司在原有业务遇到瓶颈,通过外延式并购是实现成长的最主要途径,虽然公司相对谨慎,在并购上的步子迈得比较慢,但公司始终在积极推进,我们期待公司明年在外延发展上有所突破。
前期收购的小康牛肉酱,由于调味品与休闲食品在渠道协同性上相对较弱一些,因此尚未完全体现出新品借助公司已有渠道进行快速拓展的能力,预计公司将加强整合力度,派出营销团队协助市场推广工作。
电商:公司投资设立了合肥洽洽味乐园电子商务有限公司,持股65%,主要负责公司电商渠道的业务,但是目前刚刚起步,对于电商渠道的具体发展路径尚未有系统的部署。我们认为休闲食品是一个标准化的产品,在食品饮料行业中是一个更适于电商渠道销售的产品,因此未来电商一定是休闲食品销售、品牌宣传的一个重要渠道,对此公司应该积极谋求变革,引进电商人才,加大电商渠道的建设。
目前公司新一季的原材料采购已经过半,整体原材料价格有所下降且品质优秀,我们预计明年公司的毛利率水平将进一步上升,公司计划将毛利增厚的部分用于更多的市场推广及投入,从而拉动收入增长提速。
我们预计公司2014-2016年实现收入31.28亿元、33.99亿元、37.29亿元,同比增4.7%、8.7%、9.7%;实现净利润2.68亿元、3.11亿元、3.76亿元,同比增5%、16%、21%;实现EPS0.79元、0.92元、1.11元。2015年24-26倍PE给予22.08元-23.92元。维持“增持”评级。
风险提示:外延式并购进展缓慢,收入端增长乏力;食品安全问题。