事件:众信旅游(002707.CH/人民币133.96, 未有评级)发布公告称:公司已经取得上海悠哉网络科技有限公司(简称“悠哉网络”)15%的股权,并与悠哉网络签署战略合作协议,利用自有资金向悠哉网络提供不超过6,000 万元人民币的委托贷款,贷款期限4 年,贷款年利率为6.2%(以后各年以银行1 年期贷款利率为基准相应调整)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
1、拟借悠哉网络收购悠哉旅游15%股权,打通线上流量平台:按照公告,众信旅游已经获得悠哉网络15%股权(但尚未披露交易对价),悠哉网络另外85%的股权为李代山持有(悠哉网络2013 年度无营业收入,净利润为-2,179.84 元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)悠哉网络暂无实质经营业务,拟收购上海悠哉国际旅行社有限公司(简称“悠哉旅游”)100%的股权。悠哉旅游在线度假产品B2C 业务,2013 年度实现营业收入36,052.54 万元(预计自营+开放平台),净利润-804.64万元。除此之外,公司利用自有资金向悠哉网络提供不超过6,000 万元人民币的委托贷款,贷款期限4 年,贷款年利率为6.2%(以后各年以银行1 年期贷款利率为基准相应调整)。我们认为:虽然尚不清楚此次交易对价,但众信旅游渠道端线上延伸策略终于落地悠哉,双方未来在产品一体化以及O2O层面协同效应可以期待。
2、短期财务影响小,在线旅游“资本+资源”博弈加剧:随着阿里推出更加垂直和细分的“去啊”品牌,京东介入在线旅游产业。OTA 巨头之间的博弈已经愈加惨烈,行业利润空间被互相挤压(去哪儿3 季度亏损2.7 亿元,携程给出4 季度亏损指引)。作为传统线下出境游B2B 分销商,众信旅游凭借A 股的标的稀缺性和产品优势迅速做大市值,之前已经介入线下整合(收购竹园国旅)。此次拟参股悠哉旅游15%股权,体现了众信旅游线上线下一体化的坚定决心和强大执行力。由于其持股比例较低,悠哉的短期业绩对于众信业绩影响很小。悠哉对于众信的核心价值在于其线上流量入口,但在去啊、携程、去哪儿、途牛等OTA 的挤压下,悠哉的后续发展也将面临巨大压力。强大的资本投入以及丰富的资源、产品嫁接将是明年在线旅游行业关键竞争点。我们认为,“众信+悠哉”组合相对于去啊、携程、去哪儿等在流量、资金方面显著劣势,但在业务聚焦度、垂直整合效应、线下产品供给(众信旅游+竹园国旅)等方面存在一定优势;相比较途牛而言,“众信+悠哉”在市值、资本等方面存在优势,但在线上流量、品牌美誉度存在劣势。总之,我们认为2015 年的在线旅游竞争格局更加开放,之前市场预期携程、去哪儿双雄争霸的格局发生极大改变。尽管困难重重,“众信+悠哉”组合也有望成为线上线下整合的成功者,前景值得期待。考虑增发,众信旅游复牌后市值几乎相当于2-3 倍途牛市值,A 股市场目前给予众信旅游市值已经体现了部分线上线下融合预期。随着收购竹园国旅、参股悠哉旅游陆续落地,后续战略协同效应以及业绩兑现将成为支撑众信旅游市值提升的核心变量。公司短期市值面临一定的持续上涨压力,长线积极投资者仍可布局。