預計11 月CPI 漲幅小幅回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受經濟面臨下行壓力等因素影響,過去幾個月CPI 漲幅節節走低,10 月份CPI 已下滑至2%以下,令市場對於通貨緊縮的擔憂加劇。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不過我們估算的產出缺口指標並沒有明顯下滑,因此我們認為消費品領域通縮的風險是可控的,未來CPI 漲幅不大可能繼續走低。事實上高頻價格資料表明,11 月食品價格環比穩中有漲,其中豬肉價格前期的下跌勢頭明顯放緩,豬價趨於穩定,而蔬菜價格則出現小幅反彈。由此來看,11 月食品CPI 漲幅可能出現反彈,並拉動整體CPI 漲幅回升至1.8%左右。此外,受國際油價繼續大跌影響,預計中國11 月PPI 跌幅將繼續擴大,但這更多是受國際價格的影響,不能將其視為國內需求繼續惡化的標誌。
預計11 月出口增速略有回落。從航運資訊來看,聖誕貨物出口的高峰已基本結束,出口逐漸進入淡季。此外,去年同期出口基數較高,這也將拉低今年11 月出口同比增速。預計出口可能由10 月份的11.6%小幅回落至9%。同時較低的進口價格也將繼續使進口增速在低位徘徊,並使中國繼續享受貿易條件改善的紅利,月度貿易順差可能維持在400 億美元的高位。
固定資產投資增速可能暫時止跌。正如我們在2014 年度策略報告中所預測的,自今年初以來固定資產投資增速一直呈現放緩態勢。在這種情況下,政府在近一段時間不斷加大新投資項目的審批力度,據統計過去兩個月國家發改委批復了35 個基礎設施投資項目,投資總額約一萬億元。此外,考慮到政府到年底突擊花錢的模式尚未改變,預計近期固定資產投資增速可能暫時反彈。不過從更長時間來看,由於房地產投資的高增長難以持續,固定資產投資放緩的大趨勢很難逆轉。
正視宏觀政策的托底本質。市場傳聞今年的中央經濟工作會議可能于下周召開。對於此次會議,市場普遍預期政府將會調低明年的經濟增長目標,我們也認為這是一個大概率事件。奇怪之處在於,雖然市場已對經濟目標下調有充分預期,但市場共識同時又在預期宏觀政策會明顯加大寬鬆力度,我們認為這二者在邏輯上顯然是不自洽的。既然政府對以增速放緩為其中一個主要標誌的經濟新常態已有充分認識,那麼其採取的宏觀政策就不會以勉強把經濟增速人為拔高為目標,而只是適時適度採取一些措施避免經濟過快下滑。
我們認為在央行11 月降息以後,這一政策原則仍然沒有變化。