70  美元油价:上游开采盈利今非昔比
        瑞银下调2015-18  年中长期油价预测至69.8/80/85/90  美元/桶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算同样70  美元的油价下，2006  和2015E  年公司上游的单桶盈利为25  和12  美元；可见过去的8  年中，由于开采难度上升和资源品质下降以及社会通胀，导致公司盈利对相对低油价的抵御能力下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中石油上游盈利占比高于中石化，因此低油价下公司上游资产价值及盈利能力下降对公司的影响将超过中石化。
        我们将公司14-16E  勘探开发板块的EBIT  预测下调至1756/1130/1160  亿元，之前预测为1854/1869/1912  亿元；90  美元/桶的长期油价假设下，我们估算公司上游NAV  将下降23%。
        天然气板块还有下行风险
        由于原油价格下行，我们预计明年天然气价格不再上调，甚至可能下行。因此我们预计15H1  的天然气板块的盈利较14H2  有所改善，因为进口气成本将略有下降；但如城市门站价下行，进口气源成本刚性较强，即使实现了存量气和增量气的接轨，进口将延续亏损，且难以扭转。
        下调14-16E  年盈利预测
        我们将公司EPS  下调至0.62/0.53/0.52  元/股，下调10.24%/28.62%/36.62%，基于：(1)较低的油价预期；(2)炼化和营销利润在15  年高价库存消除后，有望受益于成品油升级和低油价下的需求改善；  (3)尚未考虑明年气价下行对管道板块的负面影响。我们认为市场低估了原油价格持续低于80  美元运行的时间，高估了15-16  年的盈利。
        估值：下调目标价至7.9  元，  下调评级至“卖出”（原“中性”）我们采用分部加总法来推导目标价，上游NAV  和下游EV/EBITDA  法，我们将目标价由8.14  元下调至7.9  元，对应2015  年15  倍PE，与09  年至今的PE（TTM）接近。我们预计虽然市场总体估值水平将持续上升，但资源股将在油价显著反弹前，将跑输市场。