板块11月走势回顾：11月银行股大幅上涨15个百分点，跑赢沪深300指数3.4个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表现最好的是光大银行（+27.5%）和中信银行（+24.9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        月度观点：
        量——我们预测11月份新增贷款规模将回升到~7000亿，高于市场预期的6500亿，维持全年9.6万亿的新增贷款预测。11月社融增量预计超过1万亿元，其中企业债净融资规模在1400亿左右，表外信托、委托恢复正增长。
        价——受11月央行宣布非对称降息叠加利率市场化的影响，银行息差重新进入下降通道，银行会通过对资产负债结构（向高收益资产倾斜）及新发放贷款上浮区间进行调整以对冲NIM的负面冲击，这将有助于银行息差在重定价在明年第三季度以后逐步企稳。我们预测2015年净息差将较2014年下降13个BP。
        资产质量——从我们近期了解的情况来看，11月份资产质量趋势上并未有明显缓解。但是，央行降息引导实体经济的融资成本下降，利好房地产销售的回暖，而43号文也将使得银行的地方融资平台贷款的价值重估。2015年拨备压力边际减弱，拨备计提对于对银行净利润增速的负面贡献将从14年的-6.5%下降到-3.3%。
        政策展望——非对称降息后，后续央行货币政策中性偏松的导向不会有所改变。
        不排除进一步降息（对称）和降准的可能。
        12月观点：出于银行资产负债表存量风险的释放导致的银行股息溢价率向中值回归，我们在周一发布的银行15年年度策略报告中上调了评级至“强于大市”。
        继本周银行5%的涨幅之后，目前银行股对应15年PB为0.90倍，PE为5.3倍，预计估值将回到1x-1.05xPB，对应仍有10-15%的涨幅空间。个股推荐：剔除我们不能覆盖的平安和浦发，12月份我们推荐华夏、交行（低估值+混合所有制改革预期)和兴业（低估值+存量资产风险重估收益；打开杠杆提升空间、拥有风险定价优势抵御利率市场化负面影响；同时由于资产质量担忧股价与业绩明显偏离）。
        月度话题——不良的真实演变图谱分析。银行真实不良率是决定银行过去几年股价表现的最重要的因素。通过对不良演变的图谱分析，我们发现①过去两年银行不良的演变出现了地域、行业和小微企业的集中性，我们认为不良的真实驱动因素来自于行业；②自上而下的分析，0.9倍PB估值蕴含的不良余额/不良率分别达到了6万亿/11%，对应可侵蚀10%的净资产。蕴含的不良贷款在行业分布上，地方融资平台占了20%，房地产相关行业占30%，小微企业集中的制造业和批发零售业占40%。③小微企业集中的制造业不良恶化趋势未到明显改善迹象，房地产相关行业在930按揭新政及降息后预期出现好转，而43号文若实质性落地将使存量问题资产风险重估，政府信用担保从隐性变为显性极大降低了银行存量资产的实际风险溢价。存量资产价值重估将使得银行PB提升至1倍。
        风险提示：资产质量受到连带影响。