近期我们进行了通富微电的调研,与高管深入沟通,公司情况超出我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
要点如下:
国内第三大封测厂,战略稳健,业绩高增长:2014 年1-9 月营收15.5 亿元,同比增长19%,净利润8500 万,同比增长95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩预告全年净利润9700万-1.2 亿元,增长60-100%。我们预计达到中值以上。按照2013 年营收统计,公司位列国内封测第三,仅次于长电科技、华天科技。近几年来,一直遵循稳健的发展战略,业绩扎实,2013 年以来的高速增长反映了行业的高景气度及公司良好的经营管理能力。
WLP、FC+bumping 获重大进展,前期考核通过,客户开拓中:公司多年前就具备WLCSP 技术,但产业化进展一直缓慢。近日取得重大突破, 28nm产品以100%的合格率获得前期试样通过,质量稳定,已经进入小批量阶段,具备量产条件。目前主要在进行客户开发工作,国内外IC 设计厂商均有接洽。若能成功攻克一个大客户,后续市场开拓有望顺利展开。
高引脚BGA、QFN 产品增长快,是未来扩张重点方向:目前该类业务占营收约40%,且为毛利最高的业务。客户包括欧美、台湾移动处理器厂商在内的众多优质企业,份额逐步提升中。目前,来自台湾移动处理器厂商的订单上量很快,该厂商已成为公司第三大客户,但公司封测份额占该厂商全部外包封测业务的比例还不高,未来凭借较台湾竞争对手更好的性价比,有望进一步受益于转单效应。
电源管理芯片稳健成长,客户优质:用于汽车电子的电源管理芯片是公司一大特色。下游市场增长稳健,认证壁垒高,对电源管理芯片的要求也越来越高,公司在该领域国内规模最大。拥有国际大客户Micronas、ST、TI、富士通等,终端厂商包括特斯拉、宝马、丰田、通用等。
增发投向高引脚产品及电源管理芯片:拟增发不超过1.5 亿股,发行底价6.79元。募集资金投资于两大扩产项目:1)投资7.9 亿,形成年封测FC、BGA、QFN9.5 亿块产能,达产收入9 亿元;2)投资3.4 亿元,形成年封测PDFN12亿块产能,达产收入2.16 亿元。项目建设期均为2 年。此外,公司还在苏通产业园新建基地,预计明年Q2 投入使用,未来规划再造一个通富。
盈利预测及投资建议:公司客户优质,经营稳健。高端产品在大客户中的份额提升提供业绩增长主要动力。在FC 及WLP 上的重大突破有望成为新的增长点。汽车电子长期稳健,是公司特色。增发助力公司再上一个台阶。暂不考虑增发摊薄,我们给予公司2014-2016 年盈利预测0.18、0.32、0.51 元,对应PE 分别为48、27、17 倍。给予“增持”投资评级。
风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新的下游市场开拓低于预期,行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。