投资要点
        产业债：系统性信用恶化速度放缓，但结构性矛盾加剧
        1)  整体信用恶化速度放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从产能供需增速差来看，整体产能仍过剩但程度有所缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）企业总体融资规模呈下降趋势，可能更多用于维持日常运营而非扩建产能。由于融资规模下降和供需矛盾缓解，系统性信用恶化速度放缓。
        2)  但结构性分化进一步加剧。（1）电子、传媒、休闲服务等行业盈利能力较强，更加倾向于权益融资，信用资质较强。（2）重资产行业分化加剧。钢铁呈现去杠杆迹象，信用风险下降。煤炭供需矛盾加深与恶性加杠杆并存，信用风险上升。建材，公用事业信用资质提升。交通运输整体资质较好，高速公路〉航空〉航运。轻工制造供需趋于均衡，但造纸领域供需矛盾较为严重。有色金属信用水平变化不大，需警惕铝行业的风险。机械供需矛盾严重，而且杠杆继续快速上升。化工信用水平仍较低。房地产盈利趋势性下滑，行业信用风险加大，但融资松绑则进一步加速行业内分化，对龙头房企是利好。
        3)  行业配置：结合行业基本面和行业信用利差水平，建材、交通运输、轻工（除造纸外）投资价值较高；钢铁估值水平偏高，存在博弈机会。有色、化工、机械设备投资价值一般。煤炭和房地产信用风险加大，建议回避行业内资质较差个券。对铝、基础化工、工程机械等房地产相关程度较高子领域保持谨慎。其他弱周期行业经营稳定，但利差水平较低，作均衡配置。
        城投债：短期分化趋势缓解，但长期分化趋势不改
        1)  存量城投逐步稀缺，仍是相对安全的资产。地方政府阳光化融资进程加快，存量城投债务的处理需要更多的配套政策来配合，原则在中央具体操作在地方。城投面临的更多是估值调整风险，而不是信用违约风险。
        2)  城投债并不等于地方债，但其压力不大，长期分化趋势不改。目前城投分化并不明显，但随着地方政府债务划分清晰化，城投分化趋势难改。替代城投品种发行利率高于城投，在初期项目资质往往优良，具有较高投资价值。但其也可能会引发存量非政府性债务城投的估值调整。
        信用策略：盛宴思危，Alpha  择券
        1)  系统性信用风险不大，但结构性压力上升。今年信用利差收缩更多的是表征流动性风险的下降，但低等级利差依然偏高，且期限利差仍在高位说明实体长期资金供给不足，加大了结构性信用风险压力。
        2)  盛宴思危，Alpha  择券。经济内生性减速压力较大、政策不会全面刺激地产的，2015  年债市牛市基础仍然存在。但由于结构性矛盾分化加剧，部分行业存在信用利差扩张的风险。但若有信用事件冲击，行业状况良好个券调整即是买入良机，信用债Alpha  择券。建议配置中高等级信用债，对低评级、供需矛盾严重的煤炭、房地产、铝、基础化工、机械设备、造纸等行业资质偏弱个券保持谨慎。
        3)  潜在风险：评级调整、担保代偿、短端资金成本下行带来杠杆提升波动放大，不利于信用利差保护较弱品种。