投资收益驱动净利润提升,我们期望2015 年新业务价值仍保持稳健增长中国太保1-3Q 净利润90 亿、同比+11%,主要由于投资收益同比+21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2014 年3 季度末,中国太保集团投资资产8863 亿,相比2013 年末上升15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到资产负债表显著扩张,我们认为投资收益率提升将驱动保险行业2014-2015E 净利润大幅上升,同时公司净利润亦大幅增长。公司寿险业务1-3Q 总保费收入808 亿元、同比+5%,尽管营销渠道和直销渠道同比分别增长19.5%和26.0%,但受银保渠道同比降24%拖累。我们认为公司较强执行能力和产品构成改善将驱动2014-15E 稳健的新业务价值增长。
财险综合成本率或仍将面临压力
太保财险2014 年中期综合成本率上升1.8ppt 至99.5%(平安/人保财险均为94.4%)。根据公司披露,太保车险综合成本率99.86%、超过行业平均的99.07%,太保非车险综合成本率95.71%、超过行业平均92.98%。考虑到公司2014-15 年货仍有20%以上净利润来自财险,我们认为高于行业的综合成本率以及准备金计算方法变动导致综合成本率一次性大幅上升仍值得关注。
我们上调公司2014-16E 净利润,上调幅度分别为7%/17%/18%
我们分别上调公司2014-16E 净利润7%/17%/18%,主要考虑到:1、我们上调2014-16E 投资收益率10bp 以反映1-3Q 好于预期投资表现;2、我们分别上调2014-16E 综合成本率0.7/0.4/0.4ppt,部分抵消投资收益率调整;3、财险业务2014.H1 综合成本率99.5%,显著高于主要同业。我们认为公司财险业务综合成本率仍面临压力。我们2014-16E 净利润预测小幅低于市场一致预期,因为我们对2015 年投资回报率和行业综合成本率趋势相对更保守。
估值:目前股价对应1.2x 2015E P/EV
我们滚动模型至2015 年。根据SOTP 模型得出公司每股评估价值29.73 元(此前25.36 元),假设公司每股评估价值对A 股有0%溢价(之前溢价11%),从而得到新目标价29.73 元(此前22.57 元)。该目标价对应2015年1.4P/EV 或7.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”