投资要点:
        分拆细节已经宣布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两批交易总共约100  亿港币对价获取全部硅片环节股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一批交易由朱共山主席出价26.52  亿，第二批交易出价来自上海淼昌（中民银孚、民生加银及中国长城资管持有）74.51  亿。交易将于15  年二季度全部完成，前提是股东通过（大股东不具有投票权）。
        资产负债表立刻变好。如果计划通过，上市公司净债务比例将从146.5%下降到38.8%，总负债从639.79  港币下降到416.85  亿港币，基于14  年半年报数据模拟。同时，上市公司将获得一次性净利润24.57  亿元。
        售卖价格低于我们预期。根据14  年上半年数据，硅片产能至少可以贡献16  亿港币收入，这意味着100  亿港币的出价只对应6  倍静态市盈率。作为全世界最大的硅片企业，拥有全球最低的硅片加工成本及领先的高转换效率产品，8-10  倍动态市盈率或更高的对价并不是痴人说梦。
        对3800.HK  而言中性偏负面。公司计划100  亿港币的现金部分用来扩产多晶硅产能达到100,000  吨（75,000  吨改良西门子法产能及25,000  吨流化床产能），相比目前65,000吨改良西门子法产能及5,000  吨流化床产能增加近四成。如此激进的产能扩张或对中期硅料价格形成压力。乐观情况下，我们假设分拆后硅料价格维持20  美金，成本下降到13.5美金，保利协鑫3800.HK  将实现多晶硅业务20  港币纯利润和电站业务6  亿港币纯利润。
        用分部估值硅料业务10  倍市盈率电站业务15  倍市盈率下，市值约290  港币，基本和目前（现价每股2  港元左右）的300  亿港币市值相当。
        维持中性。在最后的分拆实现前，我们维持14  年EPS  港币0.13，15  年EPS  港币  0.20，16年EPS港币0.26。维持目标价至2港元，预示未分拆前15  年市盈率10  倍。