摘要：白酒10  月利润降幅收窄，可能的原因在于10  月销售费用增速慢于营收致期间费用环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着茅台控量保价政策出台，高端酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）肉制品10  月利润降幅同样收窄，肉价环比走低应是主因，预计15  年营收增速可能企稳回升，利润增速将进一步放缓。其余子行业财务数据无重大变化。
        白酒：10  月利润降幅收窄，高端白酒大势已稳。白酒10  月利润降幅收窄，主要源于10  月销售费用增速慢于营收致期间费用环比下降。预计15  年白酒收入可能继续收窄，随着茅台控量保价政策出台，高端白酒大势已稳，净利有望恢复增长；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。
        葡萄酒：前10  月利润增速处于高位，进口酒冲击将延续。前10  月行业利润增速处于1.5%的高位，应是由于整风运动对行业的负面影响减弱所致。往15  年看行业降级降价可能告一段落，但进口酒可能进一步加剧行业竞争，张裕盈利情况仍需观察。
        黄酒：前10  月利润增速下滑，高端黄酒盈利仍难改善。前10  月黄酒利润降幅扩大至4.5%，主要来自于行业降级致毛利率同比降7.9pct。展望4Q14，高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。
        啤酒：前10  月利润增速回升，行业盈利难有明显改善。前10  月啤酒利润增速回升至10.9%，可能的原因在于啤酒需求不旺，销售费用同比下降致期间费用率走低。展望15  年啤酒行业仍面临销售压力，业绩难有明显改善。
        乳制品：10  月利润增速加快，盈利能力将持续向好。10  月乳制品利润增速为54.2%，前10  月累计增30.4%，增速环比加快，原奶价格持续回落应是主因。预计15  年营收可维持15%左右增速，原奶成本有望同比持平或下降，净利增幅将可能高于营收。
        屠宰及肉制品：10  月利润降幅收窄，行业利润增速可能放缓。10  月肉制品利润降幅收窄，可能的原因是10  月肉价环比走低提升毛利率。展望15  年行业收入增速可能企稳，受原料成本上涨影响行业盈利能力可能持续下降。
        调味品：10  月收入增速回落，盈利能力仍可持续提高。10  月行业收入增16.1%，自14  年7  月以来单月收入增速放缓，可能源于经济下行对调味品需求产生负面影响。展望15  年估计酱醋调味品营收可能持平或小幅下滑；受益于原料价格走低以及产品结构升级持续，调味品盈利能力仍将继续提升。
        社会消费情况：10月社消总额增速持续回落。10月社消总额增速小幅下滑至11.5%，前10月社消总额同比增12.0%，增速环比前9月持平。10月城镇与农村社消总额增速分别小幅下滑至11.4%与12.4%。餐饮业社消总额9月增速升至9.7%；前9月累计增速为9.7%，增速与前9月持平。
        行业观点：白酒格局2015年再平衡。白酒降价和无序投费用快速抢位的阶段正在过去，预计2015年重回理性，竞争格局再平衡。当前次高端以上品种总体需求已稳，中档酒需求见底时点渐行渐近，预计2015年行业总体产品结构将不会继续降级。白酒消费在政务和国企领域快速萎缩的阶段已经过去，短期降价抢市场的方法虽然简单易行，不过行业环境变化之后，实际效果可能弱于13年，却可能对中长期品牌形象造成冲击，估计企业会谨慎使用降价策略。随着相关稳价措施出台，茅台价格将不会继续下跌，高端酒大势已稳。部分市场反应速度较快的二三线白酒，近期也开始控量稳产品价格，如古井贡酒。另外，预计15年二三线白酒企业费用投入也将回归理性，更注重实际的产出效果，销售费用率有望持平或小幅下降，15年行业利润率有望触底并小幅回升。
        重点推荐公司：大北农、安琪酵母、贵州茅台、五粮液、伊利股份、风险提示：三公治理从严时间和力度超预期；重大食品安全事件风险