博彩11  月份回顾
        同比跌幅如期略微减小
        11  月份博彩业总收入（GGR）同比下跌19.6%至242.69  亿澳门元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日均GGR  为8.09  亿澳门元，较10  月份的9.04  亿澳门元环比下跌10.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同比跌幅较10  月份的23.2%轻微改善，符合预期：去年10  月份强劲的需求形成了高基数。由于持续的高基数影响，12  月份及1Q15E  收入的同比趋势仍然严峻。我们相信未来关键的催化剂来自新赌场开幕，为澳门的中场业务客户提供更多住宿设施。1-11  月份GGR  同比上升0.3%至3282.36  亿澳门元，而我们预期2014  年全年GGR  同比下跌2%。
        期望VIP  流动性复苏
        11  月份高投注额客户业务持续受压，我们预测同比下跌28%。然而，我们现在听到一些好消息或可缓和赌场中介人面对的流动性压力：1）逐渐放宽购房限制令国内地产市场重现朝气，以及2）减息40  点子部份缓和了国内流动性的问题。随着流动性增加，我们相信高端客户与赌场中介人之间的信贷问题将逐渐缓和，使得高投注额市场受益。我们预测中场GGR  同比下跌5%，略较同比8%的跌幅有所改善。自10  月起部份中场赌桌被重新归类为VIP  赌桌，作为面对禁烟的一项措施。这导致中场业务的GGR  被低估。
        中场业务跑赢
        以EPS  FY13-16E  CAGR  计算，现时行业估值为0.8  倍  FY14E  PEG。大部份负面因素已获反映，EBITDA  利润率已稳定下来。然而，12  月份及1Q15E  的高基数继续压制行业的反弹。
        我们仍然认为，行业的主要催化剂为预期在15  财年开幕的凼仔新赌场（澳门银河二期及新濠影汇）。至于利用横琴口岸（由2014  年12  月18  日起实施24  小时通关）入境的旅客人数的任何大幅上升或可使得银河娱乐、金沙中国及新濠博亚等凼仔营运商受益。在现时的估值水平，我们的首选赌场运营商是银河娱乐及美高梅中国，相信它们将带领行业自2Q15E  的反弹。至于中小市值的公司，我们推荐汇彩控股，因为公司只专注增长稳定的低端中场业务，预期于FY14E  及1Q15E  跑赢其大市值同业。
        行业的主要风险：1)  中场业务的增长进一步放缓；以及2)中国内地与澳门的过境签证限制提高。  --  韩琦