事件：
        老白干酒公告拟以23.58  元定增不超过3500  万股，募资不超过8.25  亿用于偿还贷款和补充流动资金，定增方为汇添富资管计划、汇添富定增37  号、鹏华增发1  号、航天基金和泰宇德鸿，发行完成后定增方持股将达到20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中汇添富资管计划拟认购的541  万股均为公司高管和员工参与的持股计划，总金额不超过1.3亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）定增股份锁定期3  年。
        点评：
        高管激励力度较大，内部机制理顺解决公司长期症结。持股计划覆盖面广，参与者达830  人，占公司13  年末总员工数量的34%，主要为公司普通员工，另董监高13  人。计划方案如此设计表明<1>.  方案得到集团首肯，力度大理顺长期机制，大范围持股润滑公司未来运营。另员工、高管、股东利益一致化，公司未来基本面向好确定性强。<2>.  公司目前市值仅37  亿，同样为地区性龙头古井贡酒市值148  亿，而地区性龙头+全国品牌的洋河股份市值695  亿，公司市值空间巨大。该普惠型方案明显暗示23.58  元的安全边际，不会让大量普通员工亏损出场。<3>.本次普通员工人均持股金额约13  万元，董监高13  人人均出资184  万元，高管激励力度极大。公司高管之前未占股份，13  年25  名高管总计薪酬也仅138  万，人均仅5.5  万元，这次董监高大力度激励解决了公司发展长期症结，未来公司有望呈现全新面貌。
        混改拉开白酒改革大幕，经销商出资2.9  亿参与定增。公司Q3  收入增长41%，预收增加65%，基本面将进一步改善。公司原大股东老白干集团持股36%，定增后持有29%，让权引入外部投资者，包括两名战投航天基金和泰宇德鸿，共出资4.1  亿；另汇添富定增37  号、鹏华增发1  号均为公司优秀经销商出资，共计2.9  亿。至此公司本次定增同时达到了外脑引入、内部激励和渠道增强的效果，而公司Q3  收入增长41%，预收增加65%，基本面出现明显改善，再考虑到公司目前仅4%的利润率，15  年基本面开始逐渐改善是大概率事件。另外本次老白干混改是14  年白酒国企首例，拉开15  年白酒企业国企改革大幕，从上市公司披露的进度来看，15  年开始沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、五粮液、酒鬼酒和顺鑫农业或均开始有相关动作。
        增发后杠杆率合理，将降低约1500  万元财务费用。公司增发8.25  亿元主要用于补充流动资金与偿还有息负债，截至Q3  公司共计负债3.8  亿元，公司增发后将偿还3  亿元，负债率从目前72%下降到48%，剔除预收后负债率下降到26%的行业平均水平，预计节省财务费用约1500  万元，增厚公司15  年业绩约20%。
        混改与股权激励理顺长期机制，长期基本面确定向好，维持公司“增持”评级。河北地区白酒强势品牌较少，经济较发达，民间和商务白酒消费量大而竞争相对不激烈。老白干酒是河北白酒第一品牌，属于区域强势品牌，在200  元以下的民酒价位段有绝对优势，公司中长期的持续增长可以期待。公司持股计划推出后，缺乏激励机制的核心矛盾已得到解决。从行业数据以及公司Q3  报表来看，目前白酒行业高端承压明显，地区性中低端白酒有坚定大众消费基础承接，未来基本面确定向好，公司有望呈现全新的面貌。预计公司14-16  年EPS  分别为0.42、0.95  和1.92  元（假设15  年开始摊薄），目前股价对应PE  分别为62、28  和14  倍。我们认为按照30  亿白酒收入，15%的净利率和18  倍市盈率估计，公司长期合理市值应该有77  亿，相对目前增发后46  亿市值，至少还有76%空间。公司目前市值极低，销售出现改善迹象，我们继续维持公司“增持”的投资评级。
        风险提示。中低端白酒行业竞争进一步加剧，食品安全问题。