A 股市场交易量飙升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止到2014 年11 月27 日,A 股市场年度日均成交额达到历史新高人民币2460 亿元,较2013 年全年水平提升26.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而月度的日均成交额更是飙升至人民币4180 亿。 我们认为这主要是来自于改善的市场情绪,以及降息的大环境因素所致。我们因此提升我们对2014-2016 年A 股日均成交额的预期分别至人民币2800 亿元(同比增长16.7%),人民币3500 亿元(同比增长21.5%),人民币3850 亿元(同比增长10.4%)。
中国银河最受益。接近60%的收入来自佣金贡献,公司业绩与A 股市场的表现息息相关,因此在目前活跃的A 股市场环境下,公司相对其他券商更加受益。虽然我们在近期与公司的交流中得知佣金率比预期有所下滑,因此调低在模型中对2014 年的预期1bp 至目前的0.068%(行业平均约0.070%),但是令我们欣喜地是公司的经纪业务市场份额却在逐步企稳回升,主要来自于公司在产品创新和用户体验上作出的努力。
前景乐观。由于A 股市场的上扬,我们已经看到了公司短期业务的增长势头。我们仍然维持对中国券商行业长期乐观的前景,主要来自于我们对中国券商开展创新业务的决心和政府对他们在政策上的支持。在这样的背景下,我们预计中国银河的融资融券业务在整体收入中的占比将在2014 年达到约25%(对比2013 年20%的水平)。与此同时,我们还看到来自政府对券商放松资本的政策支持,这将令我们看到券商行业在未来几年更高的ROE 回报,中国银河当然也会从中受益。
维持“增持”评级。我们将每股盈利从不到一个月前发布的首次报告评级中的2014 年预测人民币0.43 元上调至人民币0.44 元(同比增长41.9%),2015 年预测从人民币0.51 元上调至人民币0.56 元(同比增长27.3%),2016 年预测从人民币0.56 元上调至人民币0.62 元(同比增长10.7%)。因此在EVA 模型中,我们的目标价也相应提升至港币8.93元,对应1.73 倍2015 年PB。目标价对应最新收盘价还有11.9%的上涨空间,因此我们维持对中国银河的“增持”评级。