对零售行业的基本认知：2011年四季度以来，消费疲弱、电商分流、控三公消费等负面冲击将零售行业收入增长中枢由此前的15-20%区间持续降至当前的0-5%区间，行业估值自2010年底的动态35倍PE降至2014年6月底的约13倍PE，其后随着国企改革和小市值公司并购重组预期，以及盈利预测修正下调等，估值又提升至目前的17倍左右，但仍有一批公司PE在10-13倍附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】零售行业的研究框架和价值分析模式正发生深刻变化，即由传统的基于“同店增长+外延扩张+经营管控”的成长模式，更替为“存量资产效率改善+价值兑现+转型”模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        目前零售行业特点和展望：（1）我们判断，行业基本面在2014年3季度已见底，4季度及2015年有望小幅反弹，体现为百家零售及上市公司收入增长数据提升，虽边际改善幅度不大但可提供行业投资的基础支撑；（2）主流机构配置少（3Q14末3.5%，较2Q14末2.9%有所回升，仍略低于3Q13），随改革和转型预期强化和事件性兑现，PE有机会系统性的提升至20倍左右，优质个股可享溢价；（3）具有充沛现金、重估价值显著的自有物业和产业链衍生价值，是价值重估&兑现的重要来源。
        零售行业投资逻辑主线。（1）有竞争力的成长：仍有机会凭借其优异商业模式、核心竞争力和经营管控水平等，以收入增长和净利率提升驱动业绩成长，这在当前的零售行业中更稀缺也更有价值；（2）改革驱动存量资产效率提升和价值兑现：A股国资控股的零售公司净利率是港股同业的50%或以下，原因在于国资治理约束和激励驱动不足，无效率无动力，愈趋明确的改革将促进治理和激励优化，激发效率改善和优质资产的价值重估和兑现，并从中长期驱动更有效并购和更积极的转型创新实施；另外重点关注“国企改革+迪士尼开业”预期叠加下的上海本地商业股机会。（3）转型新机会：互联网和金融：2014年零售O2O转型进入深化实践期，与电商的关系从竞争转向各层次的合作；零售企业转型的第二个方向是产业链在金融业务上衍生价值，比如参股小贷、消费金融、支付、银行等。（4）并购重组上市公司分析。小商品城（14年业绩低点，B2R电商战略）、永辉超市（供应链建设持续强化）、百联股份（国资改革+迪士尼）、南京新百（收购HOF探索自营模式，地产项目保障业绩；大股东旗下资产丰富，存在跨行业经营机会），关注苏宁云商（环比改善机会，15年7月弘毅解禁）和海宁皮城（低估值，介入互联网金融业务，存在国资改革预期）。：实体零售行业面临压力的环境下，一些经营式微，竞争力较弱的公司主业萎缩，越来越面临市值下滑、控制权波动等风险，持续经营性价值下降，而并购重组（壳资源）价值凸显，将驱动其主动或被动的寻求改革和业务转型机会。
        风险提示。零售商在改革与转型进程及效果不确定，及对板块估值提升压力。