事件：
        1、  公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》，科诺伟业承接公司兰考  200MWp光伏项目中8  区和  9  区  PC  工程，实际装机容量共计  39.974  MWp,合作金额共计  2.79  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，双方约定，科诺伟业方承接森源电气工程的同时，将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备，采购金额与本次实施PC  工程总结算金额不小于1:2  的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15  年森源电气设备订单约1.4  亿元,为公司带来约2800  万元利润;29.974MW  电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56  亿元,贡献利润约500  多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200  万元利润,累计为公司贡献利润约6500  万元,增厚EPS  约0.16  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们的主要观点：1）科诺伟业39.97MW  合作总包项目为公司带来约6500  万元利润，显现以货易货的独特交易策略优势；2）已累计拿下1.1GW  电站项目，预计14-15  年交割200MW  和400MW  光伏电站，为公司直接带来约1.6  亿和3  亿元利润；3）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw  光伏电站拉升相关产品销售约1.5  亿元，贡献利润1000  万元。预计13-14  年因电站业务直接拉升收入2.7  亿元和6.3亿元收入，贡献利润约1800  万元和7300  万元；4）通过独创的“易货贸易”模式，每100MW  电站可拉动传统业务约3  亿元，带来约6000  万利润。按14-15  年建成200MW  和400MW  计算，则带动15-16  年销售收入约5.4  亿元和12.6  亿元，约1.2  亿元和2.7  亿元利润，增厚EPS  约0.3  元和0.67  元，拉升传统业务业绩；5）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。
        6）集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；7）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计2014-2016  年净利润4.38  亿元、7.96  亿元和11.26  亿元，利润增速近60%，每股EPS  分别为1.1  元、2.0  元和2.83  元，动态PE  分别为34  倍、19  倍和13  倍。给予2015  年35  倍PE，则第一目标价70  元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。
        点评：
        1.  再现“以货易货”模式魔力，力促电站建设交割。
        公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》，科诺伟业承接公司兰考  200MWp  光伏项目中8  区和  9  区  PC  工程，实际装机容量共计  39.974  MWp,合作金额共计  2.79  亿元。同时，双方约定，科诺伟业方承接森源电气工程的同时，将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备，采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。
        我们预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润，为公司13年利润的1.85倍，若按3年期实施，则每年增厚利润1.6亿元，EPS约0.41元，极大拉升公司业绩；若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升，则直接拉升配套产品9亿元，增加传统产品销售约18亿元，分别带来6000万元和3.6亿元利润，按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元，拉升EPS约0.36元。综合来看，600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润，拉升EPS约0.77元。
        据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市，对于采用本市组件的分布式光伏电站，给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算，相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度，对光伏电站投资收益拉升明显，无论是运营或者BT转让，都会为公司项目带来较高溢价。
        2.  河南地区光伏电站进入大发展阶段
        据悉，河南省2014  年光伏电站新增达到700MW，其中地面集中式电站约200MW，其余500MW  为分布式电站。
        之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚，导致每年国家发改委给河南的光伏电站指标不敢接，用不完。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟，中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计2015  年装机量在900MW，其中分布式电站大约600MW。
        从目前各个企业备案情况来看，2015  年河南地区光伏电站参与的热情来开，备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区，截至到目前还没有出台省级补贴政策，其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2  年的周期，这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说，无疑是一个潜在的刺激利好，若将来省级政府补贴实施，将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气，作为第一家提出200MW  光伏电站项目的公司来讲，无疑抓住了先发优势。
        3.  独特的“以货易货”的模式带动传统电力设备快速增长
        公司电站EPC  开发建设和传统模式不同：参与EPC  建设的企业要具备良好的电站建设能力，且在接到公司EPC订单同时，需同时与公司签订占EPC  总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算，公司每100MW  电站EPC纯设备PC  的投入大约7  亿元左右，带来约3  亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售，且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势，采用自产产品，不仅能够促进公司光伏电站项目的建设，对公司业绩带来积极影响，还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展，对公司未来带来积极的影响。
        我们按照14-15  年公司建设完成200MW  和400MW  光伏电站计算，则带动公司15-16  年电力产品新增销售收入约5.4  亿元和12.6  亿元，占13  年销售收入的41%和97%，为公司带来约1.2  亿元和2.7  亿元利润，增厚EPS约0.3  元和0.67  元，极大拉升公司传统业务的业绩。
        从公司光伏电站建设成本方面来看，此次与两家公司签订的工程合同均为7  元/瓦，同时，可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW  电站建设，后续公司仍有123.781MW  电站需要建设，工程合同金额预计为8.66  亿元，仍可为公司带来4.33  亿元的电气设备订单。总体来看，200MW  电站建设完成后，仅电器设备订单规模就有近7  亿元，为公司2013  年营业收入的53.07%，保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。
        4.  逆变器、汇流箱及变压器等产品积极配套自身电站业务，创造新的增长点
        公司积极研发逆变器、汇流箱及变压器的光伏配套产品，且已经形成了较完善的产品质量控制体系，打开公司电力产品新的增长空间。预计每100MW  光伏电站将会拉动相关配套产品约20%左右，即1.5  亿元相关产品销售收入。考虑到公司目前此类产品前期研发费用较多，我们研判其综合毛利率比传统产品低10  多个点，为公司带来约1000  万元利润。
        我们预计14-15  年近光伏电站业务将拉升公司相关配套产品约2.7  亿元和6.3  亿元收入，贡献利润约1800万元和7300  万元，贡献EPS  约0.04  元和0.18  元。
        5.  300MW电站获得发改委备案，确保15年电站开发量
        公司获得发改委备案光伏电站项目为兰考县200MW  分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW  分布式鱼光互补发电工程项目，总投资29.77  亿元，建成后预计年发电量为3.9  亿KWh。作为河南省从事光伏电站工程建设的龙头企业，公司正在围绕做大、做强光伏电站工程建设业务积极布局，此次，300MW  地面分布式和渔光互补式光伏项目获得备案就是最好的验证，如以BT  模式计算，保守预计300MW  项目科为公司带来2.5  亿元利润，增厚EPS0.63  元
        同时，我们研判公司2014  年可完成光伏电站工程项目200MW（建成400MW）交割，为公司带来1.6  亿元的利润；2015  年可完成400MW（建成600MW）交割，利润不低于3  亿元，分别增厚公司每股盈利0.4  亿元、0.75元。
        6.  光伏电站建设黄金期，分布式电站装机规模仍有提升空间
        我国正处于光伏电站建设的黄金时期，截止2013  年我国光伏发电累计装机容量已达到17.16GW，其中大规模光伏电站容量为11.18GW，分布式光伏发电累计装机约为5.98GW。根据国家能源局发布的2014  年光伏装机规划来看，国内大规模地面光伏电站的建设已经进出成熟期，计划年内装机规模为6GW，同比下降近40%，而分布式光伏电站规划装机规模达到8GW，同比大幅提升。从实际发展情况来看，受到融资难、并网难等因素影响，我国分布式光伏电站的发展速度仍受到一定的制约，近期一系列稳定分布式电站收益政策的出台，为分布式电站发展带来契机。我们研判随着后续各负面因素的逐步捋顺，未来3  年我国分布式光伏电站装机规模仍有较大的提升空间。
        公司抓住机遇，积极进军布式光伏电站工程建设领域，未来将受益于行业的快速发展与扩容，电站业务收入与利润有望保持高增长。
        7.  避免占用耕地、林地，利用“黄泛区”建设电站
        目前，公司光伏电站建设地点主要集中在“黄泛区”，这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低，一亩地一年的收入也就500  元左右，建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000  元的收入规模，公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站，将“黄泛区”内的土地充分的发挥它的价值。据不完全统计，仅兰考县可用于建设光伏电站的“黄泛区”不低于10  万亩，可容纳超过3GW  的光伏电站装机容量，为公司发展光伏电站业务提供了充足的空间。
        8.  集团整合资源优势，迎来低速电动车的快速发展
        公开资料显示：公司控股股东森源集团在2002  年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的河南奔马集团，随后整合形成森源重工（河南奔马）、河南奔马及森源鸿马三家车辆生产相关公司。目前，借助这三家公司在传统专用车领域的多年技术积累，已经形成年近50  亿元的销售收入。同时，公司积极进军新能源电动车领域，且已经形成了成熟的低速电动车和移动警务车辆产品，相关产品2013  年电动车收入已达到5  亿元。
        虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一，相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车，特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13  年全国30  多万辆的销售量,未来3  年将是低速电动车发展的黄金期.  随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出，将带来整个河南省新能源电动车的发展，迅速打开数百亿电动车市场空间。
        据公开资料显示：森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业，规划到2015年形成15  万辆产能，谨慎预计达产后年收入可达40-60  亿元（以铅酸电池车均价计算），形成6  亿元利润，成为区域低速电动车龙头。
        9.  集团子公司森源鸿马进入警务装备目录，为国内移动警务车前三甲。
        公司控股股东森源集团子公司森源鸿马新能源电动车有限公司为国内最早研发、生产电动警务车的企业，也是该产品强制性标准《警用移动式治安检查车》参与起草制定的三家主要公司之一。
        移动警务室一般是指包含电脑、一体机、液晶电视、发电机、桌椅、办公服务台、警务服务指南、便民服务箱、人相采集系统等必要装备，同时也可以配备摄像、红外监控等移动警务防控平台。移动警务室的生产厂家必须进入公安部警用车辆采购目录，这是一张进门的“许可证”，公安部警用装备采购中心每年对警用车辆进行招标。由于移动警务室属于特种专用车辆，许多地方要求企业同时具备国家工程质量监督检验中心和机械科学研究院工程机械军用改装车实验场共同颁发的"流动警务室"及"流动警务室底盘"试验证书、检测报告以及特种设备制造许可证等。其进入是有一定的门槛壁垒的。
        移动警务车目前市场规模大约是一年6000-8000  量，按照20-50  万元/量的售价计算，整个市场容量在18-24亿元。随着我国防控任务的越来越重，其年需求量增长迅速，近3  年增速达到25-35%左右。预计未来2  年市场容量可达到30-40  亿元规模，保持较稳定状态。
        森源集团旗下的森源鸿马警务电动车目前己经拿到5  个专用车资质，其销售规模达到数千台。2013  年已经实现收入5  亿元，预计2014  年可实现收入8  亿元左右，贡献利润近1  亿元。
        盈利预测：
        预计2014-2015  年随着光伏电站交割确认，公司业绩进入高增长阶段，可分别实现每股盈利1.10  元、2  元，对应PE33  和18  倍，给予2015  年35  倍PE，目标价为70  元，给予“强烈推荐”评级。
        投资建议：
        我们主要观点1）科诺伟业39.97MW  合作总包项目为公司带来约6500  万元利润，显现以货易货的独特交易策略优势；2）已累计拿下1.1GW  电站项目，预计14-15  年交割200MW  和400MW  光伏电站，为公司直接带来约1.6  亿和3  亿元利润；3）光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw  光伏电站拉升相关产品销售约1.5  亿元，贡献利润1000  万元。预计13-14  年因电站业务直接拉升收入2.7  亿元和6.3  亿元收入，贡献利润约1800  万元和7300  万元；4）通过独创的“易货贸易”模式，每100MW  电站可拉动传统业务约3  亿元，带来约6000  万利润。按14-15  年建成200MW  和400MW  计算，则带动15-16  年销售收入约5.4  亿元和12.6  亿元，约1.2  亿元和2.7  亿元利润，增厚EPS  约0.3  元和0.67  元，拉升传统业务业绩；5）集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。6）集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；7）集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38  亿元、7.96  亿元和11.26  亿元，利润增速近60%，每股EPS  分别为1.1  元、2.0  元和2.83  元，动态PE  分别为33  倍、18  倍和13  倍，给予2015  年35  倍PE，则第一目标价70  元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级.
        投资风险：
        1.  我国光伏电站建设进度低于预期2.  公司传统业务下游需求持续低迷