专题：银行间债市重新开放
        13  年初开始，随着债市整顿升级，信托等乙类户开户被暂停。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着此次放开券商资管计划、信托产品、保险资管产品、基金及其子公司特定客户资管计划等四类非法人机构开设乙类户，被暂停的各类机构或产品的银行间开户均已重启。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次乙类户重启短期内对债市实质影响还要看执行情况。但可能会对投资者预期有正面影响，从而对债市形成利好。长期来看，有利于提高银行间市场流动性和投资者多元化程度，提升交易便利度。未来随着乙类户重回银行间，交易所的融资需求将有所下降，交易所资金面或将有所平缓。四类机构风险偏好相对较高，对高收益品种或更为有利。
        11  月市场回顾
        一级市场：利率下行，供给回落。11  月主要信用债品种净供给增加846  亿元，供给明显回落。其中，短融超短融发行147  只，中期票据共发行78  只，企业债发行24  只，公司债发行9  只。发行利率普遍下行。
        二级市场：城投表现依旧突出。11  月主要信用债品种共计成交14935  亿元，相比前一月进一步提升。收益率短端稳定，长端宽幅下行，银行间信用债长期品种收益率不同程度下行22-31BP。城投债再次表现抢眼，而产业债走势则现分化。
        11  月评级调整回顾：去产能风险仍在
        11  月共公告12  项主体评级调整行动，包括6  项向上调整和6  项向下调整。相比10  月本月评级调整数量较多。评级上调的6  个发行人中，城投企业再次成为主角，共达4  家。下调的主体均为产业债发行人，集中在煤炭、钢铁、机械等过剩行业。
        12  月信用债策略：  宽松驱动低利差，去产能风险仍在
        11  月信用债供给明显回落，整体涨幅较大，尤其是低评级品种，板块中城投债表现依旧突出。走出11  月迈入12  月，信用债表现如何？建议关注以下几点：1）通缩风险上升，货币继续宽松。高频数据显示11  月食品价格环比有所下降，又有油价大跌带动大宗商品价格走低，通缩预期进一步加强，预计11  月CPI  降至1.4%。近期央行降息，降回购利率，停止正回购，动作明显更加积极，判断12  月资金面总体宽松。
        2）工业疲弱，经济低迷。10  月工业企业利润增速回落至-2.1%，主营利润增速微升至-4%。产成品库存增速和库销比仍处高位，去库存压力仍大。尤其是中上游行业，11  月发电耗煤、钢铁产量增速依然负增长。整个工业部门的复苏需要经历结构转型的阵痛，产能收缩过程中需要警惕行业中小企业的信用风险。
        3）银行间更开放，流动性将好转。券商资管、信托、保险资管、基金及其子公司专户等四类非法人机构可获准开设乙类户，13  年债市整顿以来被暂停的各类机构或产品的银行间开户均已重启。长期看有利于吸引增量资金进入债券市场，培育多元化的债券投资者，提高债券的流动性。四类机构风险偏好较高，对高收益债或更有利。
        4）评级迁移城投向上，产业向下趋势持续。上周评级变化较多，评级上调的6个发行人中，4  个是城投。评级下调的6  个发行人全是产业，以煤炭、钢铁、机械行业。尽管现在城投和产业在流动性宽松驱动下，信用利差都比较低。但基本面看，城投在中央积极管控地方债务背景下风险下降，产业在去产能背景下信用分化。需警惕过剩行业中的低利差泡沫。
        总之，流动性宽松趋势下，信用利差仍将维持在比较低位置。但基本面看，部门之间有所分化，城投风险降低，过剩行业改观不大。建议需警惕高风险部门的低利差泡沫。信用利差本身也是改革的一部分，存款保险制度出台进一步提示政府希望培育健康的信用体系，破除刚性兑付相信也是目标之一。因此建议投资以中高等级产业债和城投为主，久期3-5  年配置。