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研究报告:兴业证券-债券研究:降准与经济反弹预期之间的博弈-141201

股票名称: 股票代码: 分享时间:2014-12-02 15:13:52
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 高群山,唐跃,黄伟平
研报出处: 兴业证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 841 KB 分享者: han****un 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        短期关注地产销售反弹与基建对基本面形成的干扰,未来有继续下滑压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对债市而言,目前不利的经济数据主要来自于两个,一是降息后地产销售的反弹,另一是10  月份以来基建投资的提速,两者都反映了政策在经济下行压力较大时的对冲思路。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过从高频数据来看,下游的实质需求仍然是较为疲软的。往后看3-6  个月,经济仍然有较大的下行压力,首先,考虑到本轮地产下行的特殊性,如果没有信贷的放量和利率的大幅下降,地产销售是否会持续反弹存在不确定性,而考虑到地产投资对销售的滞后性和地产的潜在库存压力,投资仍然会进一步降速;其次,基建投资尽管有所提速,但能否持续拉动经济仍然需要观察,一方面,43  号文会制约地方政府的加杠杆空间,另一方面,在投资回报率下降和产能过剩的背景下,基建对经济的拉动作用也越来越弱,本轮政府逆周期调控对终端需求的拉动作用明显小于上一轮就是印证;第三,由于终端需求的减速,工业部门的库存高企,未来去库存与需求疲软叠加将对经济形成冲击。总的来看,我们认为经济即使在短期有预期上的企稳,但实质上仍然有下行风险。
        资金面紧张非常态,冲击会市场出现,但趋势宽松可期;近期资金面出现了超预期的紧张,与多重因素的叠加有关,比如贷款投放有所加速导致准备金补缴规模的加大、同业存款缴准导致预期收紧、IPO  以及人民币贬值预期上升导致外汇占款萎缩。但冲击的力度如此之大,则与高杠杆和高债务的宏观环境与高杠杆的市场环境有关。往后看,我们认为资金面的紧张不可持续,关键的原因仍然在于经济增长的下行压力和央行保持资金面适度宽松的货币政策态度。
        短期内,市场将在降准与经济预期反弹之间博弈,但趋势上基本面将支持债牛。短期债市多空的因素均存在,利空主要是地产销售与基建投资的反弹,形成预期上的冲击,利多是对央行放松的预期。而央行降准的时点对债市的走势有较大的影响,如果短期内央行降准,收益率可能先下行,但之后担心经济基本面而出现反弹,如果市场降准预期落空,由于期限利差平坦,利率债可能先出现震荡调整。但趋势上,未来经济基本面仍然有下行的风险,而央行降准也只是时间问题,债市的牛市趋势仍然没有结束,震荡提供了买入机会。短期策略上,持有长债仓位的投资者可以等待一段时间,博弈降准实现带来的机会。
        而没有仓位的投资者也可以静观其变,选择中等久期品种。

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