专题研究  ：12  月利率债前瞻
        12  月利率债收益率短端和长端是否还存在下行的可能性，目前扁平的收益率曲线能否再度陡峭化？我们的结论是：降息利好已经兑现，短端继续下行需等待未来宽松加码，经济低迷通缩风险再现对长端形成支撑，降准迫在眉睫，未来一段时间利率债或是震荡行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        泰勒规则下短端仍有下行空间：泰勒规则能很好的刻画短期利率曲线，短期利率取决于对未来通胀和产出缺口的判断，逻辑关系：经济、通胀变化—央行货币政策调整—短期利率变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计15  年GDP  增速将降至7%，通胀将降至1.5%，预测15  年CPI目标为3%，GDP  增速目标为7%。根据泰勒规则，2015  年经济部分零缺口，CPI  将贡献1%以上负缺口，按照1/2  的权重，对应2015  年R007  均值应在2.5%以下，比当前低50bp  以上，意味着未来仍需降息一次以上，利率短端依然存在下行空间。
        经济短期低迷，通缩风险升温支撑利率长端：11  月地产销量增速虽由负转正，但中上游的发电耗煤、粗钢产量增速依然为负，意味着下游好转短期难以传导到中上游。而10  月工业企业利润增速再度转负，加之产成品库存增速依然高位，意味着去库存压力未减。通缩风险加大。近期国际油价大幅下跌，虽然国内成品油价因加税而暂未下调，但钢铁、铜铝等价格跟随大幅下跌，通缩风险仍在加剧。我们预测11  月PPI  降幅或扩大至2.7%，CPI  或降至1.4%。经济通胀对利率债长端形成支撑。
        投资建议：虽然利率债长端有支撑，短端还有下行空间，但是这需要货币进一步宽松的配合，短期利率债或现震荡行情，短期维持10  年期国开债目标区间在3.6%-4.0%。
        11  月市场回顾：利率债再度大涨
        货币市场表现：11  月R007  收于3.48%中枢比10  月上行20BP，11  月R001  收于2.73%中枢比10  月上行7BP；利率债表现：11  月利率债继续大涨，长短端利率均大幅下行，国债、国开债利率平均下行23BP、28BP，其中10  年期国债、国开债分别下行23BP、45BP  至3.52%、3.87%。11  月利率债一级市场招标利率下行，10  月底5  年期国开招标利率在4.2%，到11  月底招标利率降至3.8%，11  月最后一周国开招标倍数略有下降，需求总体稳定。
        债券市场投资策略：等待宽松加码
        宽松短期受阻，降准迫在眉睫：当前流动性结构性失衡，一则源于金融市场旺盛融资需求，二则源于金融机构超储率下降且期限偏短。考虑到金融加杠杆背景下融资需求难降，未来流动性的改善仍取决于央行。经济通胀依然低迷，泰勒规则下15  年R007均值应在2.5%以下，判断未来央行或重启逆回购并下调招标利率，而存准率也有望随时下调。
        降息利好兑现，等待宽松加码：  11  月汇丰PMI  小幅回落至50，创半年新低，中观各行业也普遍萎靡不振，印证经济依然疲弱，油价继续暴跌加剧通缩风险，12  月有万亿财政投放，加上正回购暂停，逆回购或重出江湖，存准率有望下调，流动性宽松有望延续。降息利好兑现，货币利率反弹制约债市上涨，未来仍需等待降准等宽松政策加码，降低货币利率，助推债市牛陡的出现。短期维持10  年期国开债目标区间在3.6%-4.0%。