阿里巴巴集团创立于1999  年，是中国规模最大的电子商务企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司业务主要包括三大国内零售平台：淘宝网、天猫、聚划算和国际零售平台AliExpress，此外还有alibaba.com  和1688.com  两大B2B  平台，以及提供云计算服务的阿里云。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  财年（截至2014  年3  月31  日），阿里巴巴集团实现营业收入525.04  亿元，同比增长52%；归属母公司净利润230.76  亿元，同比增长175%。2014  财年，大淘宝（淘宝网+天猫）的年度交易额达到16,780亿元，订单量127  亿单,  截至  2014  年9  月30  日，活跃用户为3.07  亿人次。
        我们认为中国互联网零售未来仍将以远超社销增速的速度增长，阿里巴巴集团拥有成熟的盈利模式、超强的盈利能力（2014  财年净利润率为43.95%）和完善的电商生态系统，其作为互联网零售龙头将充分受益于行业的蓬勃发展。但从短期财务角度看，受制于中国网购市场规模增速放缓、京东等自营电商的崛起和货币化率较低的移动端交易额占比不断提高等因素，集团收入增速将有所放缓，同时费用率压缩空间有限，未来净利润增速或有所放缓。
        主要观点
        盈利模式：将巨量的互联网流量变现为广告收入及平台扣点，预计未来营销服务收入增速放缓，扣点佣金收入继续高速增长。阿里巴巴的盈利模式是将巨量的互联网流量变现为广告收入及平台扣点,  其收入主要来源于为商户提供的营销服务、按交易额扣点的佣金收入。按区域分，中国零售市场的三大平台（淘宝网、天猫、聚划算）为最主要收入来源，2014  年财年实现收入428.32  亿元，占比达到81.6%。其中，营销服务收入297.29  亿人民币，同比增长50.94%；扣点佣金收入120.23亿人民币，同比增长95.15%。我们预计未来几年营销服务收入增速将有所下滑，主要基于：1）营销服务收入的增速主要与市场交易规模正相关，目前我国网络零售交易总额的增速有所放缓；2）目前，阿里手机移动端的交易总额比重不断提高（2015  财年2  季度交易额占比35.8%），由于手机移动端的应用界面画面较小，导致手机移动端的货币化率远低于电脑客户端（2014  财年手机移动端货币化率为0.91%，而PC  端的货币化率高达2.94%）。我们预计未来几年扣点佣金收入增速将继续高速增长，主要基于扣点佣金收入主要来源于天猫，目前我国B2C  市场的交易总额增速维持高增长，且份额还在逐步提升，因此我们预期公司天猫业务仍将高速增长。
        预计目前天猫业务收入已超过淘宝业务，为集团未来发展的核心基石。
        按照我们的测算，2014  财年天猫贡献收入209.53  亿元（其中营销服务106.76  亿元，扣点佣金收入102.77  亿元）；而淘宝贡献收入190.53  亿元（全部来自于营销服务收入）。2014  财年，天猫业务收入已经超过淘宝。从目前我国网络零售的发展态势来看，2013  年网络购物市场中，B2C  交易规模已达6,500  亿元，同比增长68.4%，远高于C2C30.9%的增速。我们认为C2C  市场增速已经放缓，B2C  将成为中国电商未来的发展方向，天猫已经成为阿里集团最重要的业务，未来天猫的发展速度将高于淘宝。
        频繁收购兼并，打造完善电商生态系统。阿里巴巴集团以淘宝网、天猫、聚划算、alibab.com、1688.com、AliExpress  六大购物平台为核心，同时结合阿里妈妈营销服务平台、支付宝结算体系、菜鸟物流网络以及阿里云大数据等衍生服务体系，通过构建商品购买平台、信用体系、金融体系、物流体系、小企业工作体系以及大数据体系，形成了完整的大淘宝的生态系统。近两年来，阿里巴巴集团收购兼并举动十分频繁，并购交易涉及移动互联网、O2O、数字传媒、医疗、金融及物流等多个行业，并购对象包括UC  浏览器、高德软件、文化中国、中信21世纪、天弘基金、新加坡邮政等等。从收购兼并对象来看，阿里巴巴的并购可谓全方位出击，涉及金融、文化、娱乐、健康等全新业务，其主要意图就是打造丰富的产业链，进一步完善电商生态系统。
        净利润高速增长，主要来源于规模扩大、费用率大幅下降，但未来增速将放缓。近三年来，阿里巴巴集团净利润高速增长，2012-2014  财年，净利润增速分别高达257%、99%和175%，主要原因是互联网零售的规模优势得以发挥得淋漓尽致，公司三项费用率合计（产品开发成本、营销成本和行政及管理费用）从2010  财年的67%大幅下降40.6  个百分点到2014  财年的26.4%。我们认为公司未来收入增速将放缓，毛利率小幅下滑，期间费用率小幅上升，净利润增速将有所放缓。