原油下跌是当前市场的主基调，橡胶作为半个化工品，恐难独善其身
        原油价格已经接连跌破80和70两大关口，OPEC上周宣布不减产，加剧了油价的下跌预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而油价对于天然橡胶的影响，主要通过两条路径传导：
        1.  替代品路径：原油--烯烃---合成胶--天胶；
        2.  货币路径：原油--主要资源国贸易及财政状况--汇率--美元--大宗商品--天胶。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        当前，参照青岛保税区STR现货和齐鲁丁苯1502价格，天然/合成比价为1.12。从历史情况看，这一比价并不算高，在2013年7-8月橡胶反弹时，二者比价曾达到过1.8，但当时BRENT油价也是从99美元上涨到117美元，天然与合成呈现出同步上涨态势。这一方面反映了天胶的波动幅度要远大于合成胶，另一方面也反应了油价对二者价格的影响，在油价大幅波动时，油价与天胶价格的相关性上升。
        如果油价继续下跌，仍然会带动丁二烯、苯乙烯的价格下行，进而反映到终端合成胶上。虽然国内炼厂可以利用其垄断优势，通过降低开工率的方法，来减缓油价对终端的冲击。但在合成产能和产量整体扩充的背景下，炼厂难以长时间托底。对于下游轮胎厂，在复合胶政策不确定的情况下，如果合成胶因跌价而产生更明显的成本优势，轮胎生产的原料配方调整也将强化合成胶的替代效应。
        ?11月仓单到期，老胶现货尚待消化
        11月25日以后，上期所老胶仓单到期，按照交易所11月初公布的数据，大约有5万吨到期老胶。从当前14年新胶现货报价较少的情况看出，市场消化这批老胶现货仍需时日，而这也在短期抑制了期货价格的上行空间。
        按照往年的规律，新胶报价比老胶应该高出500-1000元左右。尽管市场少有报价，但我们还是通过一些渠道了解到，当前14年云南广垦的全乳价格在11900左右。如果依据此价，并按最高贴水480元的交割库计算，那么当前期货主力合约价格基本与现货价格持平，而这部分新胶现货价格也应已隐含了加工厂的利润。另一方面，剔除掉老胶因素，也可看到上期所的库存和仓单近期依然持续增加。因此，从两方面综合推测，当前主力合约仍隐含了一定的交割利润。
        但要考虑的是，即使当前有利润，该利润水平也不足以让整条产业链获益，它甚至可能来源于对最上游胶农压价。从产业端调研的成本角度看，当前的胶价水平，已经让依靠“市场定价+分成模式”的国内胶农苦不堪言，割胶收入难负基本生活保障。橡胶作为农产品属性的中长期成本支撑逻辑，正逐渐加强。
        操作策略：
        总体来看，虽然12月份国内的旺产季结束，但油价利空、老胶到期这两个主要因素，在短期仍会对橡胶的上行形成阻力，使得胶价在接近长期成本区域形成阶段性震荡的可能较大。本周，我们建议以1505合约在12000-13000区间震荡为主要思路，在难看到大行情的前提下，放低仓位，同时关注油价的变化。