投资要点
        美国佣金自由化之后投行的转型路径：业务多元化及加杠杆，维持ROE稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国于1975  年实施佣金自由化，5  年之后，美国投行佣金收入占比将至30%以下，创新业务频出对冲佣金收入下滑，如80  年代的做市、并购重组，90  年代的金融衍生品，1980-2000  年间美国投行收入复合增速维持15%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）加杠杆有效对冲通道业务利润率下滑带来的ROA  下降，使美国投行ROE  水平维持在20%左右。
        中国券商行业所处阶段神似美国80  年代初，正处于改革创新的拐点，未来大发展可期。国内证券佣金率于2002  年放开管制，经历10  余年后目前经纪业务收入占比将至30%左右，在行业转型阵痛中，监管部门不断放松管制，推动行业创新业务发展和加杠杆，中国券商迎来转型与改革创新发展的拐点，随着未来创新业务的放开和持续加杠杆，行业大发展可期。
        随着杠杆率提升，ROE  进入上升通道。2012  年两融业务放开，迅速放量，目前已转为券商常规业务，股票质押业务于2013  年放量，2014  年持续井喷式发展。为配合创新业务发展，行业自2013  年以来持续拓展券商融资渠道，行业杠杆倍数从2012  年的1.5  倍提升到2014  年三季度末的2.5  倍，加杠杆资金约70%主要投向类贷款业务，25%左右投向自营（其中80%以上为债券和另类投资），类贷款业务ROE  水平显著高于行业总体ROE  水平，其快速发展和占比提升有效推动行业ROE。
        2015  年ROE  加速上升，股价上涨空间超过50%。就2015  年来看，一方面，随着新一轮再融资完成和持续加杠杆，创新业务（主要为类贷款业务）持续放量，收入贡献预计上升到35  左右。另一方面，2015  年资金面宽松而实体经济较弱、理财产品收益率面临下行背景下，大量新增资金将流入股市，牛市开启，推动券商ROE  加速上升。乐观估计收入和利润增速分别为57%和69%，ROE  达12.9%，较当前水平提升幅度近50%，据此判断行业涨幅空间在50%以上。
        个股选择及投资逻辑：国金证券（创新业务弹性大、互联网金融概念股）、西部证券（创新业务空间大、定增概念）、光大证券（自营弹性大、国企改革概念股）、西南证券（基本面好、复牌补涨行情）
        风险提示：资本市场下跌