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爱尔眼科研究报告:海通证券-爱尔眼科-300015-并购基金与合伙人制度确保业绩高速增长-141201

股票名称: 爱尔眼科 股票代码: 300015分享时间:2014-12-01 16:52:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 余文心,周锐
研报出处: 海通证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,280 KB 分享者: pan****71 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我们推荐的理由:(1)爱尔的连锁模式具有极强的可复制性,盈利确定性高;(2)并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击,确保了爱尔利润的高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(3)合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性,解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(4)公司作为医疗服务的龙头代表,目前已经具有50  家医院,其网络的深挖与延展性都很强。
        医疗服务龙头公司。公司是A  股医疗服务龙头公司,商业模式最为确定和清晰,目前已有50  家眼科医院遍布全国大部分省会城市及湖南湖北的地级市。公司作为A股唯一的医疗服务IPO  企业,过去几年虽然经历了封刀门事件影响,但凭借优秀的商业模式和管理层经营已走出业绩低点,属于可以长大的公司。
        推荐理由一:简单化、标准化、专业化使爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性,统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化,盈利确定性高。与其他科室主要依靠医生进行诊断和治疗不同,眼科的诊断和治疗主要依靠仪器,越高精度的仪器越能够保证诊断和治疗的效果。因此,依托设备优势和连锁模式优势,爱尔眼科在全国迅速扩张。
        推荐理由二:并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击,确保了爱尔利润的高速增长。新建医院不仅需要购置房屋和设备,同时还要经历前3  年亏损的过渡期,在并购基金成立前,新建医院越多,短期内对爱尔上市公司的业绩冲击越大。并购基金的建立消除了新建医院对上市公司业绩的短期负面影响,分店在经过初期培育成熟后,才会并入上市公司。这保证了未来两年上市公司业绩能够高速增长。
        推荐理由三:合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性,解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。合伙人制度的建立促使新建医院能够缩短过渡期,更快实现盈利。
        推荐理由四:公司作为医疗服务的龙头代表,目前已经具有50  家医院,其网络的深挖与延展性都很强。爱尔是目前医疗服务公司中商业模式最为确定和清晰的标的。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015  年的EPS  分别为0.47  元、0.63  元,同比增长38%、33%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司的行业龙头地位,我们认为可以给予2015  年50  倍PE,合理股价为31.50  元,“买入”评级。
        不确定因素。估值风险,医疗事故的风险。
        

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