投资要点
        43  号文后城投债发行规模稳定，但券种结构变化较大，发行利率显著下行
        1）发行规模保持稳定，但券种结构变化较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经统计，43  号文之后10、11  月份城投债的发行规模并未明显受到影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从券种结构看，企业债发行规模和比重均显著回落，中票和短融的规模和比重均出现上升。城投平台因新项目建设而进行债券融资的难度增大，这与发行监管趋严有关。
        2）用于偿还借款的比重增长显著，明年城投平台兑付压力较大。从募集资金用途看，10-11  月用于偿还借款或补充流动资金的城投债，而用于保障房项目的明显下降。明年城投债到期偿还量较今年约上升45%，兑付压力增大，通过发行短融或者中票来偿还的规模可能上升。
        3）新发债券资质明显下沉，但发行利率与利差明显下行。  10-11  月份新发的AAA级占比下滑至38.3%，低评级（主要是AA  和AA-）占比上升至34.1%，资质下沉。
        AA  级发行主体主要集中在浙江、江苏、福建等东部区域。但10-11  月份城投债发行利率较7-9  月份低40-106bp  之间。即使剔除二级市场收益率下行的影响后，城投债发行利率也有一定下行。发行收益率和发行利差的下行与城投资质下沉并不对应。
        市场回顾：供给量大幅减少，收益率整体下行
        1）一级市场：供给量回落。本周信用债发行量为738  亿，较上周减少24%左右。
        交易所信用债发行大幅减少，公司债本周略有下降。新发短融和中票资质上升。
        2）二级市场：收益率整体下行，但信用利差走阔。受上周央行降息影响，信用债收益率整体下行。但信用利差走阔，期限利差收窄。除企业债和超短融外，银行间信用债成交量增加。交易所信用债成交量总体平稳，高收益率交投活跃。
        市场策略：牛市基础仍在，但信用分化加剧在所难免
        1）流动性维持宽松局面，牛市基础仍在。从往年经验看，12  月份为财政存款投放的主要月份，流动性可维持宽松局面。目前来看，地产销售有所回升，但由于信用的收缩，可持续性存疑；另一方面目前地产的库存仍然在高位，如果没有货币和信贷的刺激，投资很难回升，地产下行的趋势难改变。在这样的背景下，银行风险偏好维持低位，债市的牛市基础仍在。
        2）但结构性信用风险上升，信用分化加剧在所难免。由于信用风险爆发要滞后于基本面的变化，内生增长动力不足以及需求疲弱将导致结构性信用风险上升。今年以来信用利差的收缩更多是表征流动性风险的下降，而但并没有体现信用风险的提升。低等级利差仍然较高且期限利差仍在高位说明实体长期资金供给不足，这也加大了结构性信用风险的压力。策略上，我们建议配臵中高等级信用债，对低评级、供需矛盾严重的煤炭、房地产、铝、基础化工、机械设备、造纸等行业资质较弱的发行人保持谨慎。