宏观专题：货币脱实向虚，宽松永无止境
        高利率难去杠杆，降息周期正式开始。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  年后中国经济负债率持续上升，成为经济的最大隐患。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但日本经验和13  年中国实践均表明，高利率难去杠杆、易产生金融系统性风险，因而央行只能再度转向低利率政策。11  月21  日，央行宣布降息，为12  年以来首次降息，预示未来基准利率有望再度下调，降息周期已经开启。
        经济去杠杆、金融加杠杆，货币扩张脱实向虚。未来企业将因产能过剩、居民将因人口结构与地产市场遭遇拐点而去杠杆，而政府和金融部门将加杠杆，以对冲经济下滑和系统性金融风险。商业银行总负债/GDP  仍在上升，表明本轮金融部门是加杠杆主力。在此情形下中国货币创造正脱实向虚，金融市场渐成货币创造主力。
        货币宽松长期持续，金融泡沫时代开启。过去货币创造主要发生在实体经济，因而宽松货币政策会驱动经济、通胀回升，进而导致利率重新上升。但未来货币创造主要在金融市场，缺乏货币支撑的实体经济、通胀均将持续下行。我们判断中国未来仍将低利率去杠杆，而通缩仍是主要风险。与之相应，我们预测未来央行仍将继续降息，而每年准备金率将下调4  次以上，对应14  年央行创新工具累计2  万亿的操作总量。未来除非全面放开对股市、债市融资的管制，使得金融市场繁荣能够反哺经济，否则央行宽松货币政策将永无止境，而金融泡沫大时代已经开始。
        一周扫描：
        海外经济：美三季度GDP  再上修，OPEC  不减产油价大跌。美国三季度GDP增速上修至3.9%，远超市场预期的3.3%，美经济强势与其他国家衰退反差明显。
        OPEC  代表周四表示，将石油产出维持在3000  万桶/日的目标不变，导致油价暴跌。
        国内经济：工业经营疲弱，短期经济低迷。10  月工业企业经营数据显示工业收入利润承压、去库存压力仍大。11  月以来地产销量增速转正，但短期难以传导至中上游，且发电耗煤和粗钢产量增速依然负增，预示工业增长堪忧、短期经济低迷。
        通缩风险加剧：11  月以来商务部、统计局食品价格分别环降0.5%、1.2%，预测11  月CPI  食品环降0.6%、CPI  降至1.4%。11  月以来煤价企稳，钢价油价续跌，预测11  月PPI  环降0.5%、同降2.7%。近期国际油价大跌，通缩风险仍在加剧。
        流动性短期偏紧，降准或迫在眉睫：上周央行暂停正回购，但11  只新股集中发行，冻结资金超万亿，金融市场旺盛需求导致流动性短期偏紧，R007  均值从3.27%升至3.41%。上周央行下调14  天正回购招标利率至3.2%，但未能传导至市场回购利率下降。未来或随时启动降准。
        政策观点：存款保险制度将推出，水利或成稳增长重点。央行召开全国存款保险制度工作电话会议，若制度推出，则有望降低无风险利率，促进信用利差分化，实现金融资源的有效定价。李克强视察水利部，预示水利工程或将成为稳增长重点。