白酒格局2015年再平衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月24-28日，食品饮料行业（2.5%）跑输沪深300指数（9.4%），肉制品（5.1%）领涨食品饮料行业指数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，白酒降价和无序投费用快速抢位的阶段正在过去，预计2015年重回理性，竞争格局再平衡。当前次高端以上品种总体需求已稳，中档酒需求见底时点渐行渐近，预计2015年行业总体产品结构将不会继续降级。白酒消费在政务和国企领域快速萎缩的阶段已经过去，短期降价抢市场的方法虽然简单易行，不过行业环境变化之后，实际效果可能弱于13年，却可能对中长期品牌形象造成冲击，估计企业会谨慎使用降价策略。随着相关稳价措施出台，茅台价格将不会继续下跌，高端酒大势已稳。部分市场反应速度较快的二三线白酒，近期也开始控量稳产品价格，如古井贡酒。另外，预计15年二三线白酒企业费用投入也将回归理性，更注重实际的产出效果，销售费用率有望持平或小幅下降，15年行业利润率有望触底并小幅回升。
        4Q14净利增速预测汇总：白酒重点公司：顺鑫农业（192%）、五粮液（74%）、洋河股份（9%）、古井贡酒（9%）、青青稞酒（-19%）、贵州茅台（-20%）、泸州老窖（-48%）、山西汾酒（亏损）。其余重点公司：安琪酵母（209%）、黑芝麻（98%）、大北农（54%）、海天味业（27%）、伊利股份（24%）、中炬高新（0%）、张裕A（-7%）、双汇发展（-21%）、贝因美（-74%）、青岛啤酒（亏损）。
        最新投资组合：大北农(40%)、安琪酵母(20%)、贵州茅台(15%)、五粮液(15%)、伊利股份(10%)。11月下旬猪价弱市振荡，年末消费旺季推动猪价上升趋势暂缓，大北农13、14年已经历人员、组织、经销商、产能的扩张和调整，正进一步通过小额贷款公司等强化综合服务平台优势，随着猪价看涨，这些优势将充分显现。安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证，产能利用率拐点向上持续2-3年、收入增速回升和成本进入下降通道，4Q14至16年向好趋势将持续。随着酒厂通知控量保价，茅台、五粮液上周一批价均稳中回升，动销正常。我们判断，15年春节旺季可能重建投资人对高端白酒调整见底后将缓慢回升的信心，且沪港通和预期中的深港通可能托底股价。原奶价格同比降幅快速拉大，成本下降可能延续15全年，常温酸奶等新品增长空间大，伊利15年净利稳定增长可期，且市场正在寻找低估值和低涨幅品种，伊利股价应有支撑。
        风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。