策略展望
        利率：央行需要投放资金缓解流动性压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】降低存贷款利率之后，上周公开市场操作中，央行于周二降低正回购利率20bp  至3.2%，并最终与周四暂停了正回购。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）债券收益率先下后上，利率债收益储的下降；2）IPO、股市对资金的分流和日间占用；3）市场杠杆水平上升增加对资金的需求，增加资金面的脆弱性。在央行降低利率、特别是银行间正回购利率之后，若没有数量措施的跟进，很难引导资金市场实际利率水平向正回购利率提示的水平靠拢。目前线上资金价格被指导、线下资金价格处于较高水平的情况和去年下半年较为类似，央行通过SLF/MLF/PSL  等工具投放流动性或者降准的必要性较高。
        我们维持上周周报的观点，一次非对称降息并不能从根本上解决企业融资成本过高的问题，正因为如此，后续经济仍然面临较大的下滑压力，央行通过更多手段促进银行负债成本的下降和企业融资成本的下降就仍将持续。因此利率债虽然面临阶段性获利了结的压力，但上涨的基础依然坚实，目前的收益率水平还远远没有达到底部。
        存款保险制度：最快预计在明年下半年开始执行，对债市影响不大，存款利率放松仍需漫长过程。
        上周日央行公布了国务院法制办公布了《存款保险条例（征求意见稿）》及其说明和专家问答，根据《征求意见稿》，同一存款人在同一家银行偿付限额为50  万元，基本符合预期，存款保险费率由基准费率和风险差别费率构成，具体费率此次尚未明确，但预计在8-30bps，实际有效费率为0.1%。
        按目前的偿付限额，可以覆盖99.63%的存款人的全部存款，申万银行组预计可以覆盖50%左右的存款金额。我们认为，1）对流动性影响很小，不必忧虑短期冲击。一方面，保费总量不大，预计每年约在1  千亿左右的量级，对流动性冲击有限，央行完全可以对冲。并且大部分保费将通过买债回流债市。另一方面，距离上缴保费的时间至少还有半年以上。2）金融机构破产可能性增加，总体上利好大银行。一方面，存款保险制度对理财产品分流存款快慢影响不大。实际上，目前银行存款在绝大多数存款人看来是由银行保证刚性兑付的，存款的安全性都要要远大于理财产品，存款保险制度的推出更多只是把存款兑付的风险从银行转移到了存款保险机构。因此，存款向理财和货基的转移是利率市场化过程的必然现象，与存款保险制度关系不大。另一方面，对公存款可能更多从小行流向大行，但影响不会太大。超过50  万的账户主要是企业和部分高端理财账户，存款保险制度推出后，这部分不能得到完全保障的存款理论上将更倾向于存在安全性更高的大型银行。但目前四大行占比已经很高，中小银行的对公客户又大多是难以取得四大行贷款的中小企业，账户很难因此转移，因此，预计存款从小行流向大行的实际影响不会太大。事实上，香港建立存款保险制度以后，前几大银行的市占率也并没有改变。3）利率市场化仍然任重道远，存款利率的放开仍需要其他条件的配合，短期对债市影响不大，长期降低无风险利率有赖于出现金融机构真正的破产，国家对金融风险容忍程度至关重要。存款保险制度的建立只是存款利率最终放开的条件之一，并非充分条件，在存款利率放开之前，政府还需在允许金融机构破产和引导市场利率与官定利率并轨方面做出努力。长期来看，政策的建立必然导致信用市场化的进一步推进，推动风险定价体系的完善和信用利差的扩大，有利于无风险利率。但利率市场化是一个长期的制度建设过程，存款保险制度的建立固然是其中的重要一步，但存款保险制度的建立并不必然意味着利率市场化能在短期快速推进。如果制度建立后仍然是没有银行破产，理财产品刚兑，债券不违约，那么道德风险并不会减少，金融机构风险偏好的下降会非常漫长。因此，存款保险制度能否推进无风险利率下降和信用利差扩大，关键取决于国家的风险偏好和对金融风险的容忍程度。而在我们看来，在经济下行压力较大的情况下，金融系统的稳定非常重要，明年是否会允许出现金融机构破产，实际上具有非常大的不确定性。