事项:步步高11 月29 日发布公告,拟出资2.25 亿元(占股75%),成立小额贷款公司,注册资金3 亿元,将立足供应商和其他中小企业的资金需求,开展小额贷款业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
平安观点:
立足零售主业、供应商资源积累有助于供应链金融业务拓展:公司是湖南区域最大的零售商,拥有200 多家门店涵盖购物中心、百货、超市、电器连锁等业态,并进军广西、四川、重庆等省份,收购广西最大零售企业南城百货。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司积累了丰富的供应商资源,此次成立小贷公司,主要服务于供应商的资金周转需求,通过高利润率的金融业务提高自有资金的利用效率。风控是供应链金融业务最关键的技术环节,我们认为公司对零售供应链的深度理解、上游供应商的长期关系和积累的交易数据有利于风险的识别和管控,且有助于深化零供关系,这也是市场看好线上线下零售商进军供应链金融业务的主要原因。
建立本地化O2O“云猴”平台,小贷、支付等金融业务将成为重要补充:10 月29日公司正式发布了云猴线上平台战略,旨在整合线上线下资源,建立立足于湖南和西南区域的O2O 生态圈。核心战略一是会员积分整合与共享,把线下不同渠道、品牌商的积分做整合,标准化并互相兑换,提高分散资源的利用效率。二是做整合线下便利店、小的渠道商,集中采购做区域分销商角色,并提供物流支持。三是建立本地化生活服务平台,整合线上线下品牌、服务提供商,实现流量费用/佣金提成的盈利模式。金融业务与消费者(供应商)信息直接绑定,是O2O 生态圈建立的重要环节,公司正在申请支付牌照,此次拓展小贷业务是重要补充。阿里、京东通过线上零售积累了大量上下游交易和消费行为数据,出身实体零售的步步高由线下转线上且结合本地化O2O 平台业务,亦具有转型金融优势。我们认可公司一系列转型举措,具体的细化战略和执行情况仍有待观察。
将带来可观金融业务利润贡献,但规模受制于资本金规定。目前湖南针对小贷业务有注册资本(含增资扩股)不得超过3 亿元,融资杠杆最高0.5 倍的规定。同区域零售企业友阿股份成立小贷公司以来,业务规模迅速拓展额度上限,净利率在50%以上。据此推测,步步高小贷业务成立后将实现规模快速上升并实现盈利,为公司带来稳定、可观利润贡献,但目前的资本金规模较难支撑公司O2O 平台客户的长远潜在需求,未来该业务的成长性受政策影响较大。
预测 14-16EPS=0.78、0.88、0.96 元,维持“强烈推荐”评级。步步高一直是同业中转型最为坚定、果敢的企业,拥有创新力、执行力强的电商业务团队,“云猴”平台建设虽然短期内投入大于产出,但O2O 转型方向明确且持续受到资本市场关注。依托稳健的经营能力、优良的项目储备和扩张效率,主业业绩增速有望继续超越市场。暂不考虑南城百货并购及小贷业务对利润的影响,我们维持公司14-16年EPS=0.78、0.88、0.96 元预测,对应PE=25X、24.4X、18.8X,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:1、区域消费需求进一步低迷;2、南城百货收购整合成效不达预期;3、云猴业务资金投入高于预期影响当期利润。