【策略观点】
        周琳(策略  )
        痛苦来自于比较
        ★回顾：《水涨船高、不惧风浪》、《巩固战果，继续前行》《趋势与节奏》
        ——回顾：20141109《水涨船高、不惧风浪》，短期指数强势震荡，建议积极加仓，积极型投资者首选非银。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20141115《巩固战果，继续前行》，震荡整固之后，指数型行情有望继续演绎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20141122《趋势与节奏》，上涨趋势强化，指数型行情继续演绎，重点分析并推荐的券商、保险、地产、银行等全部大涨。
        ★风险偏好驱动存量财富再配置行情可类比1996  年
        ——我们认为本轮A  股的牛市行情驱动因素，更像1996-2001  年经济低迷期以“改革”、“创新”的名义全面提升估值的财富再配置型行情，而不像是05-07  年的繁荣型大牛市，也不像08  年之后的“放水式反弹”。
        ——记得两年多前，仕卿做了一个非常有意思的专题《潮起潮落:1993-1996  年中国股市表现的深层次理解》，其对1996  年牛市驱动因素归纳为风险偏好提升叠加资金价格下降。因为1996  年全部A  股盈利是负增长的，也就意味着指数全年65%的涨幅完全是由估值驱动的。更有意思的是，从96—01  这六年，上市公司的ROE  持续偏弱，而上证综指却从1995  年末555  点大涨至01  年最高的2245  点。当然，每次讲到这段历史，总有以下三种质疑声：质疑（1）那个时候股市总盘子太小，几个证券公司联手庄家炒作一下就上去了，而现在实在太大了。1996  年全部A  股总市值与居民储蓄存款比值大概在30%左右，当然考虑到当时的国家股、法人股占比较高，股市相对于居民财富总量而言确实较小。但投资者需注意的是，那是一个房地产市场没有完全货币化的年代，因此居民储蓄存款基本上可以看作居民的名义财富总量。目前的情况是A  股总市值刚刚突破30  万亿，居民储蓄存款48  万亿，居民理财+信托20  万亿，存量房地产市场的名义价值在130万亿上下，即便考虑按揭、空城等因素，算在居民头上不动产的净资产规模应该也有50  万亿左右，当然还有黄金、艺术品等等，因此，就绝对值而言，A  股总市值确实不小，但用更合理的总市值与居民财富总量的比值，其实也没比96  年大多少，况且此处还没考虑非上市的产业资本。