融资需求萎缩或成“新常态”
        实体经济融资成本居高不下，对经济杀伤力很大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望2015  年，如果融资成本得以下行，可能有三个方向：一、融资需求萎缩带来的衰退性宽松带动资金利率下行；二、宽货币下资金能顺利传导到实体经济；三、直接降息、降准降低实体经济融资成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        基建投资被规范、地产融资滞后销售增速、产能过剩制约制造业融资，预计15  年融资需求萎缩或成新常态，衰退式宽松概率仍高，利于债市表现；政府试图通过市政债等融资方式来替代高成本融资，缓解地方债务风险。地产放松力度渐强，地产销量出现企稳迹象，将有利于提升银行风险偏好，这将制约债市表现。降准和降息手段短期可以降低利率，长期看随着融资成本下行，经济反弹，利率债行情或进入调整。
        融资成本下行的方式对债市形成相互制约的力量，降息打开利率债长短端下行空间。
        短期我们认为利率债行情延续，当利率下行带来经济企稳，利率债将进入震荡。
        15  年通胀迈向“0”时代
        从融资、产出缺口及企业与居民存款余额增速差三个宏观角度看通胀将持续低迷。从微观角度看15  年粮价温和上涨，猪价上涨但幅度有限，原油与房价或继续下跌。预计15  年CPI  或将步入“0”时代，通缩已成为正式威胁，这将成为政策宽松的加分项。
        降息周期已开启，宽货币或成15  年政策主基调
        经济低迷财政收入增速低位，制约财政政策发挥。未来财政有三个方向：一是减税；二是基建投资通过PPP  引入社会资本；三是深化财税体制改革释放增长潜力。
        宽货币或成15  年政策主基调。今年各种创新数量政策针对小微三农及棚改，对制造业和地产企业融资成本影响有限。下调回购利率传导存在时滞，降息对融资成本下降将起到关键性作用。按照泰勒规则，7%GDP  和1.5%CPI  对应的7  天回购利率均值应在2.5%以下。未来预计仍有1  次以上降息，正回购招标利率或继续下调，15  年法定存款准备金率的下调次数或在8  次以上。
        利率债策略：国开杠杆交易、互换利差套息
        理财规模大幅扩张，横扫一切高收益低风险资产，但目前城投收益率已大幅下行，43号文也将令其稀缺性逐渐显现，15  年谁会接棒城投成为理财资金的新宠呢？在货币市场利率低位环境下“现券+回购”国开杠杆套息模式吸引力增强。
        宽货币、低利率环境下，“买入国开+买入IRS”可以作为杠杆套息的一个拓展策略，其核心是锁定杠杆套息可获得的基本总收益率，同时还可分享国开利率下行带来的资本利得，比较适合银行和理财产品配置。
        国开债的顶和底在哪里？
        从国开与国债利差、资产比价等方面分析国开的“底”。根据测算，中性假设下10  年国开底部在4%左右。最乐观假设下，国开底或在3.25%左右。短期我们认为国开中枢在3.8%，波动区间3.6%-4%。
        降息后贷款利率将下行，从资产配置看，与6%贷款利率匹配的国开收益率在4.2%，由此国开收益率上限大致在4.2%左右水平。