投资要点
        事件：2014.11.28  公司股价大幅上涨10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：公司作为业绩高增长确定性强、并有持续并购预期的小市值医药股受到市场关注，此次股价大幅上涨，我们认为：一方面是投资者对公司高增长及外延式并购预期给予的估值溢价，另一方面也是将公司作为“高送转”概念股提前布局。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好公司转型战略，尽管今年下半年以来股价大幅上涨，但是我们认为股价仍未充分体现公司投资价值，重申“买入”评级。
        未来  3  年公司整体净利润增长率有望保持30%以上，其增长动力主要来源于：1）谷胱甘肽原料药持续高速增长的确定性，2）头孢类抗生素恢复性增长，3）公司坚定的战略转型驱动盈利能力持续提升。
        谷胱甘肽高速增长确定性强：大市场、高壁垒、广覆盖。1）谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用，全球原料药需求300  吨左右，10%+/年的增速。相比于谷胱甘肽300  吨是市场规模，公司2013  年销售规模仅65  吨（占比20%）左右，2013  年底公司200  吨新产能投入使用，为未来3  年抢占市场空间奠定产能基础；2）发酵工艺技术壁垒高，目前全球量产厂家仅2  家。谷胱甘肽为手性结构，发酵工艺的提取精制环节操作复杂，致使其工艺壁垒奇高，公司引进日本株式会社钟化的技术并优化，可以量产。目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药，市占率分别为80%、20%。3）谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展，谷胱甘肽市场未来3  年有望迅速扩容，我们预计2015-16  年市场空间有望达到500-600  吨，年复合增速达30-40%。4）国内制剂厂家全覆盖，并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售，40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区，国内市场占比达70%的4  个主要制剂生产厂家，截止2014  年7  月金城已经达到全覆盖。
        受益于下游头孢类抗生素制剂恢复性增长，公司中间体业务未来3  年有望保持5%左右的销售增长：通行业过对样本医院头孢类抗生素销售分析，我们认为通过产品结构调整，“限抗”影响已然消化，未来3  年整体销售收入有望保持10%左右的增长。公司主要头孢类中间体AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐市占率分别为60%+、80%、50%+、60%左右，有望优先分享行业回暖趋势，逐步呈现恢复性增长，保持5%左右的销售增长。
        通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品（谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸），并积极谋求向产业链下游延伸（收购上海天宸药业），走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台，完成公司由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
        盈利预测：我们维持之前的盈利预测。预计公司2014-2016  年收入分别为10.0、11.60、13.02  亿元，增速分别为10.1%、16.0%和12.2%，归属母公司净利润分别为1.08、1.50  和1.82  亿元，同比增速66.93%、39.17%和23.71%，对应14-16  年EPS  0.86、1.18、1.47  元。合理目标价区间为44.02-50.7  元，对应2015年39-43  倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示：竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险