理解欧洲央行货币政策的实施对于预测未来政策立场至关重要
        欧洲央行政策的实施自金融危机开始以及在危机过程中已经发生了重大转变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们划分了三个不同阶段：(1)  “正常”状态，在金融危机爆发的2007  年年中之前占主导；(2)  受压状态，从2007  年年中起出现，原因是货币和银行融资市场失灵；(3)  “零利率下限”对名义利率构成约束的状态。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金融危机爆发以来，欧洲央行不仅逐步放松了货币政策，而且还被迫调整了货币政策的实施方式。
        在正常时期货币政策引导短期利率…
        在2007  年8  月市场紊乱出现前，货币政策决定的实施关注的是引导极短期利率。
        …但市场分化要求欧洲央行对政策实施做出调整
        金融危机发生后，欧洲央行不得不对政策运行框架做出调整。它不仅需要通过引导极短期利率水平来继续实施货币政策决定，而且还必须支持流动性在银行间的分配（以及广义金融市场的运转）。
        由于零利率下限的制约，只有积极运用央行的资产负债表才能有效果我们认为，从现在起，由于零利率下限的制约，欧洲央行政策的实施可能变得更加复杂。尽管欧洲央行资产负债表的扩张（通过定量放松）将成为短期内最重要的推动力量，但我们认为，考虑到货币市场持续分化的局面，一定程度上的信贷进一步放松（通过定性放松）也将成为可能。