3G  建设推动收入增长，清晰的盈利前景在熊市中更显珍贵
􀂾  独特的一体化电信服务提供商：中通服是国内独具特色的一体化综合电信服务提供商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前身率属于中国电信集团，2006年12  月在香港独立上市，中国电信集团是公司的最大股东，中移动和联通也是公司的主要股东。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司客户主要是三家运营商和政企客户，业务聚焦在与通信相关的服务领域，公司主要业务的市场占有率很高，具有一定的垄断性。从投资价值而言，公司收入增长的确定性很高，负债率较低、自由现金流较好，在目前整体市场不景气的情况下，颇具防御性和稳健性。
􀂾  三大业务板块：公司业务分三大板块、10  项具体业务，主要为运营商和政企及海外客户提供从前期电信基建的设计、施工、监理，到日常运营的维护、管理、物流，以及软件系统集成和内容提供等相关增值服务，公司业务的长期发展战略重点是聚焦客户、满足全业务运营商的各项需求。
􀂾  外延+内生的双重发展模式：公司未来2-3  年主要增长点来自于电信重组和3G  建设背景下的运营商资本开支增加，TIS  板块业务收入增长的确定性很高；全业务竞争也将促使运营商为了提高运营效率而加大非核心业务的外包力度，这将为BPO  业务带来需求增长；在成功收购13  省母公司相关资产以及中通建后，公司将继续加大对外合作，并寻找ACO  领域的收购机会，结合公司现有的客户优势（运营商及政企）和遍布全国的网络平台，形成未来长期发展的收入增长点。
􀂾  预计未来三年收入复合年均增长率  20.8%：我们预计未来三年TIS、BPO、ACO  三个业务板块的收入CAGR  分别为18.3%、20.4%、30.1%，毛利率稳定在16%-17%之间，SG&A  占收比逐步下降到10%左右，摊薄每股盈利的复合年均增长率为24.7%。
􀂾  首次评级为持有，目标价  5.20  港元：根据DCF  估值法，我们给予公司5.20  港元目标价，此目标价相当于09  年13.6  倍P/E，较现价有8.3%的上升空间，首次投资评级为持有。