公司未来增长空间广阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006-2009E,预计大中客制造业务净利复合增长率15.2%;许昌思故台商业街、郑州绿都城、郑州郑汴路北等房地产项目合计贡献0.39 元EPS;从中古双方政治经济利益、谈判双方诚意、谈判持续时间出发,古巴执行概率较高,一旦执行该订单将贡献0.40元EPS。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在保守情景下,2006-2009E,公司EPS 分别为0.54、0.62、0.71、0.82 元;在乐观情景下,公司EPS 分别为0.54、0.62、0.71、0.82 元。
公司财务政策稳健。这主要反映在四个方面:【1】宇通10.2%的折旧率,几乎是汽车公司最高水平;【2】资产负债表中的4800 多万的“专项应付款”藏着“地方财政对宇通科研支出的补贴”;【3】反映三包、赔偿支出的“售后服务费”已按实列支,但从2006 年初起又按销售收入的1.5%开始预提;【4】新会计制度规定“部分研发支出可以资本化”,但宇通基本明确研发支出费用化(研发支出大致占销售收入的2.5%—3.5%)。
公司综合竞争力突出。公司品牌价值、工艺制造水平、零部件自给率、盈利能力领先。我们即将推出公司比较报告:巴西马可波罗Vs 宇通Vs金龙。我们认为:中国大客出口空间广阔,龙头企业具有长期投资价值;“宇通像茅台,金龙像五粮液”趋势明显。
维持“最优-1”评级,给予汽车股中最高估值,给予12 个月16%-54%的目标涨幅。公司历史业绩相当长并处于持续上升通道、周期性弱、ROIC 高、出口空间大且能力强,更象是汽车股中的“常青树”,以上四点有望引领宇通享有汽车公司最高估值,我们赋予公司客车业务20xPE估值(房地产盈利未予估值)。如果古巴大单不能执行,我们赋予公司12 个月12.3 元目标价位,16%的目标涨幅;如果古巴大单执行,我们赋予公司12 个月16.3 元的目标价,54%的目标涨幅,这意味着公司可能是2007 年汽车股中的牛股。
股价上涨的催化剂。【1】宇通盈利弱周期性、强出口能力,即汽车股中的“常青树”形象得到投资者认可,导致PE 估值上升;【2】古巴采购大单执行,导致盈利上升。