事项：贵州茅台10月30日发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        3Q14  营收、净利基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-3Q14  实现营收(不含利息收入)、净利217  亿元、107  亿元，同比-1%、-3.4%，EPS9.36  元。其中3Q14  实现营收(不含利息收入)、净利74  亿元、34.6  亿元，同比-5.3%、-9.4%。3Q14营收、净利基本符合我们预期的同比-5%、-8%，但应均低于市场预期。
        3Q14  销量同比持平，量价平衡点渐显，13  年的确是茅台竞争环境最好一年。我们估计，3Q14  茅台酒实际出货量同比增约1%，收到预收款对应销量同比降10%，报表确认销量同比持平，并导致3Q14  预收款环比2Q14  仅增约3亿元至8.6  亿元，同比降约11  亿元，这印证了我们对13  年是茅台竞争环境最好一年和2H14  报表难增的判断。茅台13、14  年不断推出计划外增量，并逐步提升搭售计划内配额吸引资金，一方面补足了失去的团购销量且稳定了报表，另一方面顺利推动了计划内配额量持续上升。但观察2Q14-3Q14  增量和市场一批价情况，我们认为茅台价量平衡点正渐显，此后决策时量、价必选其一。
        维持  4Q14  报表营收继续下降判断，15  年净利增速将回升，16  年可达约10%。通过价格急速俯冲，2013  年至今茅台已将五粮液挤落一个档次，成为800-1000  元/瓶白酒市场垄断玩家。我们认为，3-5  年内五粮液很难通过价格战改变这一局面。我们判断，当前市场需求量和持续的消费升级足以支撑茅台销量稳步增长，且2-3  年内提价预期将再现。另一方面，茅台13  年用光了此前留存余粮，14  年销量增长则弥补了13  年做账缺口，故14  年报表难增，但意味着为15  年报表增长打好了基础。我们判断，15  年开始茅台净利增速将恢复至个位数，16  年将升至10%以上，前景明确。
        股价回调就是买点，维持“推荐”评级。维持14-16  年12.96、13.68、15.12元的EPS  预测值，同比-2%、+6%、+11%，动态PE  为12、12、11  倍。茅台需求面13  年已见底，报表增速14  年可见底，市场预期底则有望出现在4Q14，维持“推荐”投资评级，建议关注15  年春节备货。
        风险提示：宏观经济增速下行超预期；主竞品发力。