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        11月6日，中国人民银行发布《2014年第三季度货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        一是，MLF，PSL  首得央行确认。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行首次确认了市场上流传已久的补充抵押贷款（PSL），并确认了在9  月和10  月使用中期借贷便利（MLF）分别投放了5000  亿和2695  亿。不过，MLF  为三个月，与SLF  相当，并未体现中期和短期的差别。
        我们猜测，MLF  之所以期限不那么“中期”，一种可能是MLF  的期限设定中，最短是三个月，最长可能达到半年甚至一年（更加长期的政策利率应该是PSL）；另外一种可能是MLF  设计中存在到期续作机制，但需商业银行满足一定条件，例如信贷投放数量达标。这可以规避目前常备借贷便利（SLF）期限过短，银行不愿配臵长期资产的弊端。然而，给定央行提供的必须是相对廉价的资金供给（这是商行降低贷款利率，从而降低实体经济融资成本的必要条件），届时利率也需根据市场条件重新设定。例如，这次MLF  利率为3.5%，比当期以Shibor  或者NCD  衡量的银行同业成本低100BP。三月过后如果Shibor  或者NCD  下行100BP，那么新的MLF  利率也需跟随下行相同幅度，这样才能保证MLF  对商行一直具有吸引力。
        二是，无廉价货币，无定向降息。我们在之前的货币政策展望系列报告中已经提及，目前降低社会融资成本的核心在于降低银行负债成本。而在全面降息有所掣肘的背景下（也许最重要的是因为全面降息被贴上了“规模刺激”的标签），央行通过提供廉价基础货币实现“定向降息”或许更为可行。三季度货币政策报告中暗示，三季度融资成本的下行部分由于MLF  和PSL  提供的流动性；而且，央行在三季度下调了PSL  利率，为棚户区改造提供了“长期稳定、成本适当的资金额度”。结合上面对MLF  分析来看，央行提供廉价资金正在成为银行降低负债成本的重要途径。进一步地，如果央行将这种廉价资金供给与商业银行放贷绑定起来，那么就将更好地收到定向降低融资成本之效。我们之前推测，明年央行会将按揭贷款纳入PSL  框架中，以实现降低按揭利率，支持地产销售的目的。这也是这种政策操作思路的进一步推广。
        三是，基础货币投放仅是弥补缺口，并非过度“放水”。2013  年1-9  月新增外汇占款1.68  万亿，而2014  年到9  月仅新增7700  亿；去年同期央票到期释放基础货币6000  亿，而今年同期仅为840  亿。两者叠加，相比去年今年前九个月基础货币被动投放即已减少1.4  万亿左右。从央行资产负债表来看，截至目前央行已通过PSL、MLF  和再贷款等方式投放基础货币约1  万亿左右，如果考虑到定向降准以及合意贷款数量调整（参加三季度货币政策执行报告专栏三）对基础货币的补充，那么央行迄今投放基础货币与今年基础货币的缺口大致相当。因此，货币政策执行报告中认为MLF  只是补充了流动性缺口，并没有放水，尤其没有过度放水，并非只是央行一种无凭无据的托辞。事实上，央行此次强调广义货币M2  增速与名义GDP  增速之间仍然存有不小缺口，也正彰显了其“管住管好流动性总闸门”的意图依然未变。
        四是，央行对物价疲弱关注增强，但不足触发政策转变。央行认为国内经济调整加快、产能过剩和国际大宗商品价格都会抑制价格上行；但同时指出，供给的潜在上行压力，会使物价对需求扩张更加敏感，且前期物价过快上涨，物价绝对水平不低，居民对物价感受让然较强，通胀预期与实际通胀间的转换仍存不确定性。可见，央行虽对价格疲软开始关注，但仍不足以触发政策转向。加上定向降息配合流动性投放频出，年内全面降息的概率仍然极低。