投资要点
        事件：11  月6  日，央行发布《中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们的点评：
        央行投放大量基础货币释放流动性，引导利率下行
        2014  年1-9  月份外汇占款同比去年少增8358  亿，为了对冲外汇占款与企业盈利下降导致的银行间流动性的萎缩，保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，9  月和10  月，中国人民银行通过MLF  便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000  亿元和2695亿元，期限均为3  个月，利率为3.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）央行一方面用数量工具在提供流动性的同时引导银行间利率下行，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。另一方面用价格工具政策，引导银行间资金利率下行，公开市场14  天期正回购操作利率在第三季度先后两次分别下行10  个基点和20个基点。
        今年货币政策总体看，剔除  5、6  月份的金融异动，2014  年央行的货币政策导向非常明显，依旧倾向于系统性降低金融体系风险政策着力点体现在对银行贷款需求端的治理，主要集中在对房地产融资需求与地方融资平台需求进行压制，包括银行同业业务治理与信托监管等；表现在社会融资总量中委托贷款业务与信托业务同比的少增。产能过剩与库存堆积使得企业需求内生性疲软，信贷本身需求不旺，6  月份金融数据季节性（与银行半年、年度审计有关）大幅反弹后，信贷增速未见明显好转。实体经济债务率高企的背景下，7、8  月份信贷明显低于去年同期表外融资部分的委托贷款与信托贷款7、8、9  月连续三个月同比少增2000  亿以上。政策具有显著的压制房地产投资需求与地方平台融资需求的目的，实体利率在基础货币大量投放与房地产与制造业投资需求的下行缓慢下行，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平，缓解银行间资金成本压力。
        央行对  M2  增速解读偏正面，货币数量宽松概率较小
        从央行货币执行报告角度来看，央行对近期  M2  增速变化解读偏正面，认为M2  增速回落是经济结构调整、表外融资收缩、部分软约束部门扩张放缓以及监管措施强化在货币运行上的反映。其中M2  减少的原因部分是决策者乐于见到的，其中包括不规范的同业业务收缩、“冲存款”行为减少等等，如此一来有利于堵塞金融体系漏洞、增强金融体系稳定性，也有利于抑制全社会杠杆水平过快上升，一定程度上看是宏观调控希望看到的结果。央行强调，目前M2  增速较名义GDP  增速高出4.8  个百分点，明显超出2000-2013  年的平均水平（2000-2014.9  月份季度均值是3%，剔除2009  年后均值为1.76%），M2  存量巨大，M2/GDP  偏高，货币供给速度适中。与财政支出不同，货币投放后并不会消失，而是会形成存量积累继续在经济运行中发挥作用。
        货币周转效率数据显示，从2000  年的0.72  下降到2013  年的0.51，而2014  年前三季度只有0.34，央行强调货币政策的关键是要提高货币周转的效率，否则存量货币会越积越多，长期看会对通胀乃至经济产生不利影响，这是典型的盘活存量决策思维。
        未来货币政策展望：保持流动性适中，引导社会融资成本下行
        43  号文意味着货币政策趋势将持续，理财规模减缓利率调整节奏。从9  月份公布43  号文的政策意图来看，货币政策调控趋势短时间很难扭转。可以推演的节奏是，政策继续压制经济需求（尤其是地方性融资平台），需求由被动收缩转为主动收缩，在流动性供给没有明显改善的条件下，需求萎缩更为剧烈，体现为实体经济借贷成本稳步下行。尽管理财规模增长对银行间负债成本的产生一定的影响，但理财资金成本背后是非标需求，非标受制于房地产与地方融资平台投资。理财收益率具有典型的滞后性，随着非标需求政策性回落，理财收益率也将逐步回落，对银行负债成本影响逐渐弱化。
        从央行的政策来看，具体包括三个层面的措施。一是根据新增外汇占款的情况继续补充银行间流动性，政策工具包括公开市场操作、SLF、MLF、PSL  等，继续定向降准。二是延续2014  年的货币政策保持信贷合理增长，抑制表外融资需求，在实体经济出现大幅下滑前，货币数量的显著放松很难见到，继续以盘活现有信贷存量为主，增加存量信贷资金对小微企业的投入。三继续引导资金利率下行，降低社会融资成本。