事件：日前，我们与泸州老窖管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营回顾。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年1-9  月份实现收入47.7  亿元，同比-41%；净利润12.5  亿元，同比-54%。其中Q3实现收入11.4  亿元，同比-61%；净利润2.9  亿元，同比-68%。2014Q3  收入、净利润大幅下降主要是需求不景气，量价齐跌，同时去年基数较高。盈利能力环比有所提升，主要是7-8  月份高端酒1573  发货200-300  吨，同时低端酒也在控货调整期，高端酒占比增加拉高整体毛利率和净利率。
        价格体系面临压力。公司大部分中高端产品渠道价格倒挂，1573  因五粮液降价，受到冲击较大，面临再次调价压力。如果1573  价格下调,将带动整个中、低端产品价格继续下降。1573：计划内出厂价560  元，计划外620  元，一批价格560  元，渠道价格倒挂，零售价京东638  元。目前1573  的价格在高端白酒中不具有较强的竞争力，五粮液出厂价576  元，一批价格550  元左右，零售价京东618  元，天猫双11  促销价499  元，与1573  价格带重合，但1573品牌较五粮液偏弱，来自于五粮液的降价压力较大，9  月份开始实施控量保价政策。1573  渠道库存清理比较乐观：2-3个月。发货情况：1-6月份600  吨，Q3：300  吨，预计2014  年全年超过1000  吨。窖龄酒：30  年窖龄出厂价178元，零售价京东169  元；60  年窖龄出厂价220  元，零售价京东229  元；90年窖龄基本没有出货，主要是与1573  价格带接近，市场需求不足。目前，30年和60  年窖龄酒渠道均倒挂，其中价格较低的30  年窖龄酒销量占整个窖龄酒比重超过70%。特曲酒：出厂价120  元，零售价京东159  元，价格较为乐观，但特曲酒存在与30  年窖龄酒竞争的情况（京东零售价仅相差10  元）。低端酒：品牌较多，定位于创收，对利润要求不大，最近2  年博大公司大幅开拓市场，公司低端酒得到快速发展，但组织架构有待于优化。
        行业长期调整。白酒行业由于政府消费锐减，导致需求曲线大幅左移，供需结构失衡，新的平衡点需要长期调整才能达到。同时，绝大部分经销商处于亏损状态，各大酒企靠补贴经销商维持价格和渠道，白酒行业产品价格从高端到低端都面临进一步的调整（行业毛利率、净利率高，价格下调空间广阔）。
        Q3  旺季不旺，价格及出货量均不理想，证伪下半年旺季来临及底部的观点。
        同时，原预计于10  月份开通的沪港通进一步推迟，行业估值受到新的压力。
        盈利预测与投资建议。预计2014～2016  年EPS  分别为0.96  元、0.87  元、0.90  元，对应PE  分别为17.08  倍、18.76  倍、18.13  倍，首次给予“中性”评级。
        风险提示：产品价格继续下调风险；诉讼风险。