我们的看法：
        （1）央行承认了9  月份以来使用的创新型定向宽松工具，9  和10  月通过中期借贷便利（MLF）向国有银行、股份制银行和城商、农商行投放了3  个月期7695  亿人民币基础货币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该政策工具旨在对冲外汇占款放缓的影响，并以较低的锚定中期政策利率引导社会融资成本下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （2）央行的货币政策工具开始由数量专向价格，并开始侧重于结构调控。
        第一，央行对于M2  下滑的原因进行了解释，认为同业业务规范、表外业务收缩、银行补充资本金和外汇占款下降是影响M2  下滑的主要原因。央行认为业务规范有助于提高金融稳定性，限制软约束主体的信用扩张也利于优化资金配置结构，但亦承认过快信用收缩对经济可能有负面冲击。
        第二，央行更强调新货币政策框架中价格工具的使用，指出在金融创新中应该更多从市场利率的角度评估货币金融条件，尤其强调了拆借、回购市场，国债、企业债收益率下行对于融资成本改善的影响。央行采取的最新MLF  也是一种引导市场利率下行工具。
        第三，央行试图在保持政策宽松时也进行信贷结构调整。一方面，央行通过PSL，提供资金用以开发性金融支持棚户区改造建设；另一方面，通过再贷款和再贴现来扶持三农、小微企业等领域。此外，央行在“合意贷款问题”专栏中对信贷结构进行了讨论，强调短期定向降准对于优化信贷结构的正向激励作用，也指出在中期需要通过民营中小银行设立、约束软约束主体的资源占用来提高信用投放的市场化程度。
        （3）货币政策效果方面，央行并未达到想要的全部，尽管部分融资渠道资金成本的下降仍是积极的。一方面，受制于银行风险偏好回落，央行的基础货币投放部分转换为银行超储率上升，其中整体金融机构超储率达2.3%，农信社达到4.9%。同时货币乘数相比6  月下降了0.11；另一方面，非金融企业和其他部门贷款平均利率仅下行12  个基点，至6.97%，其中房贷利率仅下降5  个基点，高达6.96%。
        当然融资渠道变化的影响依然是积极的，今年以来股票、债券融资规模大幅增加，实现融资2.12  万亿，占社融规模的16.6%。由于债券收益率下行较快，股票发行市盈率较高在一定程度压低了企业融资成本。
        （4）对于经济前景的表述中，央行指出“一定阶段经济下行压力和潜在暴露风险可能会有所加大”，这使未来宽松政策依然可期。考虑到贷款利率下行缓慢，PPI  为负时带来企业实际利率高企，同时房地产处于下行周期，需要降低利率提供居民购买力，提高销售、加速库存去化，我们预计未来降息仍将是必要的政策选项。
        目前货币乘数较低，也使降准的可能增加。