事件:
江铃汽车公布2014 年10 月产销快报,10 月录得销量为21446 台,同比略微下降1.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产量为23001 台,同比增长12.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
1、1-10 月累计销量持续增长:2014 年10 月公司汽车销量为21446 台,同比略微下降1.3%,环比下降9.5%。1-10 月份累计汽车销量为21.6 万台,同比增长15.7%。
2、轻客销量下降,皮卡表现平平,轻卡表现良好:2014 年10 月,福特品牌轻客销量为5019 台,同比下降16.8%,环比下降25.4%。但相比全年来看,1-10月轻卡累计销量5.6 万台,同比增长2.6%;轻卡产品持续受益于排放政策的推行,销量同比增长3.6%至8109 台,环比下降9.8%,1-10 月轻卡累计销量增长23.4%至8.1 万辆,依旧表现良好。皮卡本月销量为6317 台,同比增长8.6%,环比下降6.8%,1-10 月累计销量与去年持平。
3、厂址搬迁致驭胜品牌SUV 销量受影响:今年10 月,公司驭胜SUV 销量为2001台,同比略微下降2%。但相比较前两月的低迷,销量从8 月持续回升,本月环比增长68.3%。驭胜销量低迷主要和公司厂房搬迁有关,预计随着搬迁的结束,销量会有所回升。1-10 月累计销量同比增长141.1%至2.2 万辆。
4、轻卡及轻客销量有望维持增长,预计福特SUV 明年投放:预计四季度SUV的销量将有所提升,而国IV 的标准将于2015 年1 月1 日开始执行,将继续带动该产品的销量。公司产品结构有望进一步改善,毛利率水平将稳中有升。
在费用方面,由于公司费用管控得当,且前期的很多研发投入全部费用化,明年费用率有望下降。公司近几年在产能方面的投入进入尾声,小蓝基地将于今年底前完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然前三季度三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特7 座中大型SUV Everest 将于2015 年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV 市场需求。
5、总结和评论:我们预测公司2014-2016 年EPS 将分别为2.35 元、3.22 元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持公司目标价40.0 港元,相当于2015 年9.9 倍PE,维持强烈推荐评级。