■  净利润同增21.67%，业绩符合预期：1-9  月公司实现收入53.6  亿元，同增8.82%，归属上市公司股东净利润为6.7  亿元，同增21.67%，扣非净利润6.43  亿元，同增26.84%，EPS1  元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计全年归属上市公司股东的净利润增长约为0-30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■儿童品牌高增长，毛利率持续提升：14年订货会森马品牌订货额增长10%左右，巴拉巴拉订货额增长20%以上，从销售进度及加盟商实际拿货来看，我们预计森马品牌收入持平或略下滑，巴拉巴拉品牌增长超25%。品牌影响力提升及巴拉巴拉占比提升导致公司毛利率环比提升0.2pct至36.6%，其中Q3单季度毛利率36.7%。销售/管理/财务费用率分别变动-1.3/0.3/0.9pct，期间费用率下降0.1pct至14.6%，同时由于递延所得税调整导致所得税率减少4.13pct至24.15%，净利率提升1.3pct至12.5%，带动净利润增速快于收入增速。由于对加盟商信用额度提升，应收账款较年初增36%至8.4亿元；由于秋冬新品入库，存货较年初增加76%至16.24亿元。
        ■推出电商特供品牌，收购早教品牌整合儿童产业链：公司上半年推出电商特供品牌“哥来买”，以打造高性价比爆款方式大力发展线上业务，通过反季节生产、标准化大规模订单方式降低成本，目前。儿童产业方面，公司今年提出打造儿童产业集群，向儿童教育、文化、娱乐方面延伸。7月公告收购育翰上海70%股权，旗下有天才宝贝、小小地球和开心汉语三个品牌，其中天才宝贝为针对3-6岁儿童的综合素质早教课程，小小地球为针对3-12岁儿童的英语培训课程，开心汉语为针对外国人的汉语课程。
        ■投资建议：公司未来三年传统服装业务能够维持20%以上的复合增长，整合儿童产业链为持续增长打开新空间，我们维持预计14-16  年EPS  分别为1.64/1.99/2.33  元，维持评级为“买入-A”，目标价为39.8元，对应15  年20  倍PE。
        ■风险提示：1）转型及整合需时间；2）休闲服业务竞争压力加大