三季报指向经济下行压力不减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从三季报的情况来看，首先，非金融地产A  股上市公司ROIC  继续下滑，意味着企业盈利进一步恶化，与7-9  月工业企业盈利数据一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，筹资性现金流的减少，净负债增速下滑，以及资产负债率的回落都指向企业加杠杆的程度在放缓，信用风险继续累积的情况在改善。然而，投资性现金流的收缩意味着在新老需求青黄不接的状况下，企业投资意愿下降。
        未来一到两个季度：投资带动整体经济继续向下走几步。尽管3  季度地方GDP  累计增速普遍低于全年增长目标以及去年增速，尽管930  新政之后地产销售略有回暖。但我们认为当前谈论经济企稳或许尚早。今年以来，对银行表外派生的约束加强，社融数据显示2-3  季度非标业务出现持续性的收缩，而由于表外信用主要对接地方基建和地产项目，因此非标收紧导致地方项目和地产资金可得性的下降将制约这两个部门投资的意愿。同时，地方政府投融资体制的不断推进也将影响地方政府的投资能力。而在岁末年初，中央进一步通过财政扩张来大搞基建的概率也不高。因此，整体固定资产投资将继续下行，带动经济往下。
        货币宽松+信用派生重塑下，经济将步入“平底锅”。中国货币政策已进入放松周期，同时日欧放水维系全球流动性环境的宽松叠加中国改革预期对外部资金的吸引，意味着外部流动性对中国也相对有利，短期有利于稳定经济，并降低结构性改革带来的冲击。另外，对地方政府投融资活动的监管以及资产证券化盘活银行资产端等将有效疏通货币政策的传导途径，逐步解决银行信贷派生和信用流向的问题，为新产业，高回报的产业输血。当钱的问题解决之后，旧产业的下和新产业的上将逐步接近均衡，经济进入阶段性的稳态。（参考10  月27  日的报告《水已涨，尚须待船高》）总而言之，从中期来看，随着信用派生和流向问题的解决，新老经济交替，我们对经济逐渐乐观。但当前阶段，经济企稳仍言早，未来1-2  个季度，随着地产和地方项目的继续收缩，经济下行压力仍在。