三季报信用质量有所弱化
        非金融行业A  股上市公司的数据显示，3  季度末整体杠杆率有所降低，债务结构略长期化，总债务增速和净债务增速自2013  年6  月末以来呈现减速趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        流动资产质量尚未见到明显改善，应收账款和存货周转天数呈现持续上行趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力方面，净利润同比增速提升，但ROE  略下降，财务费用率维持高位，银行间市场资金成本下降的效果尚未在实体经济层面有所显现。现金流方面，筹资活动维持活跃，但筹资活动现金净流入主要来自上半年，3  季度反而略有流出。债务本息覆盖指标环比改善但同比仍然呈现弱化，偿债能力较大程度上仍然依赖于稳定的外部融资环境。总体而言，我们认为无论从盈利能力还是偿债指标来看，企业层面信用质量仍然尚未见到显著好转。
        分行业来看，我们以杠杆率变化、净利润增速以及EBIT  利息覆盖倍数为代表考察各个行业，房地产、采掘、建筑装饰、建筑建材、化工行业均有不同程度的信用质量弱化；公用事业、钢铁、有色金属及交通运输行业则呈现一定改善。
        信用市场
        10  月信用债净发行量稳定，AA-及以下等级无新发债。城投债发行占比及企业债中城投占比分别为34%与86%，与9  月水平基本持平。11  月到期量将有大幅提升，我们预计发行压力可能再度小幅提高。
        二级市场方面，受央行下调正回购操作利率及定向宽松所影响，信用债市场收益率曲线跟随利率产品整体下移；地方政府性债务政策的推出也显著提升了城投债需求，并造成一二级市场收益率下降，AA  级品种城投债与产业债利差在负值区间继续下降。全月看来各品种收益率降幅多在40bp  以上，呈现显著的牛市下移。
        信用策略
        收益率整体下移使得10  月期间信用债票息对持有期回报的贡献较低，等级下沉策略不如延长久期策略回报更高，7  年期中短期票据和企业债各等级单月回报约在3%水平。
        考虑到短期经济可能弱势企稳，货币政策数量型放松的必要性有所降低，我们预计收益率重现10  月下降幅度的可能性并不高，在中长期仍有货币政策放松的预期下，收益率可能呈现一定震荡下行走势。
        考虑到信用债收益率绝对水平的下降，在信用等级方面，我们维持对中高等级的推荐，在风险可控的范围内进行票息筛选的策略；久期选择方面仍倾向于中长期限品种，以更好获取收益率下行可能带来的收益。