三季度杠杆率稳定，现金流温和改善
        我们对110  家A  股房地产公司财务数据的季度监测分析显示，三季度A  股开发商经营性净现金流占总资产的比例有所改善，110  家开发商中有46%维持着正的经营性净现金流，高于一季度的28%和二季度的44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净负债权益比稳定（三季度末为93%，而二季度末为92%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金余额/短期债务之比自2013  年三季度以来首次改善，升至0.91  倍，而今年二季度末为0.89  倍。
        前15  大开发商市场份额份额增加以及财务状况改善的程度最为明显前15  大开发商在全国范围内的市场份额明显上升，1-3  季度为11.9%，而2013年为10.8%。由于三季度资本支出占房地产销售额比例较为克制，前15  大开发商的经营性净现金流整体改善至正值区间  –  经营性净现金流在总资产中的占比上升了0.9  个百分点，而35  家中型/60  家小型开发商分别上升了0.0/0.1  个百分点。
        中期内利润率仍面临压力
        开发商的2014  年结算毛利率更多地反映出2013  合同销售额对应利润率（受到房价较2012  年上涨以及资本化财务成本上升的共同推动）。因此，三季度22%的毛利率（环比持平，同比下降2  个百分点）并未有明显改善。三季度税前利润率环比/同比下滑3  个百分点至11%，原因在于与三季度较小规模的结算收入相比，当期销售管理费用偏高。我们预计四季度结算毛利率将小幅回升，但由于2014年二季度及之后的房价下调、土地成本上升以及高杠杆率所导致的财务费用上升，2015  年和2016  年结算毛利率可能将再度下滑。
        投资观点
        我们研究范围内海外/内地上市开发商较2014  年底预期净资产价值分别折让54%/48%、对应0.9  倍/1.1  倍的2014  年预期市净率。我们预计房贷政策的放松将对年内的房地产交易量带来积极影响，从而进一步改善开发商的财务状况。
        买入：碧桂园（强力买入名单）、万科A（强力买入名单）、保利地产A、乐居、易居中国、华润置地、世茂房地产、龙湖地产、华侨城、招商地产A、万科H、融创中国。
        卖出：方兴地产、金地集团、仁恒置地和世茂股份。
        主要风险：开发商财务实力显著改善/恶化；宏观经济状况/政策调控放松好于/坏于预期。