????????中国资本市场发展至今，已不能简单看作是宏观经济晴雨表，也不适合照搬西方投资理念，更不宜因发展迅速而盲目乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资者应该如何看待今后20??年的中国资本市场？又该如何把握投资方向？本文试图就这几个问题做简要论述。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????厘清经济增长下台阶背后的投资大逻辑。2012??年之前，实物投资是中国收益最高的投资方向，原因在于货币超发、利率管制导致实际利率长期为负。而2010??年之后，利率市场化推进步伐加快、经济增速开始回落，导致了实物投资时代的终结，笔者当时提出资产配置的重头应转向金融资产，债券市场和银行理财产品市场规模上扬可为例证。但并不是利好所有的金融投资领域，譬如股市那几年“熊冠全球”。
????????原因一是利率市场化改革带来利率上行，不利股市估值水平的提升；二是上证综指本质是实物投资（周期性行业）指数，权重最大的行业板块均与实业投资相关。
????????当前中国的市场化程度在不断提高，投资逻辑也应与时俱进。在投资研判上，存在由浅入深、影响力递增、影响时间渐短的四个层面，分别是：管理层的意愿、管理层的政策、投资者普遍预期与偏好、投资标的长期基本面。
????????1）管理层意愿只能平缓趋势而不能改变趋势。管理层对市场的影响力正在逐渐减弱，市场将更多反映投资者意愿，事实上管理层对于银行信贷市场的关注度也要超过股市和债市。三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用，四中全会强调依法治国，都是在提醒投资者，不应花过多时间去揣摩管理层意愿，因其影响已趋弱。
????????2）必须认真评估政策的实现概率及市场有效性，政策的市场效应通常是短期有效、长期无效。政策有顺趋势与逆趋势之分，后者往往只能平滑趋势而无法改变趋势，故常被当作经济趋势的反向指标。如80??年代限制人口流动、90??年代提倡提高直接融资比重，均未能如愿。政策目标实现概率=设定目标×难度系数×意愿率×配合率。
????????3）作为一个人投资者为主体的市场，从中长期看，投资者预期与偏好基本决定市场特征，左右市场风格。美国经验表明，投资者机构化是一个长期过程。预计未来十年，中国股市仍将是散户主导，其根源是社会经济问题，而非资本市场自身。投资者若无法改变现状，就要顺应市场，研究大众心理而非个人偏好。
????????4）把握好长期基本面，坚守价值投资理念是资本市场获得长期收益的基石。中国作为新兴经济体，企业的平均盈利能力和增长率却不比老牌发达经济体，核心问题在于公司治理水平偏低，而决定长期投资，应首先甄别出公司治理结构完善的好企业。因为没有长盛不衰的行业，却有不断进取的企业。
????????中国经济无近忧却有远虑，即企业杠杆率过高，且良策尚未寻得。改革或可化解远虑，但仍需时日。中国资本市场注定走向成熟，但同样需要时间。时间将会过滤概念、还原估值本质，实现市场资源配置的良性效应
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